2022 开年疫情反复致酒店经营承压，亏损同比扩大。2022Q1 公司营收12.1 亿元（yoy-4.64%），归母净利润-2.32 亿元（2021 年同期-1.82 亿元），扣非归母净利润-2.59 亿元（2021 年同期-1.9 亿元，亏损扩大），我们预计主要由于2022 年开年以来全国多地疫情反复叠加严格管控措施致文旅出行需求锐减，公司业务受到较大冲击。分业务情况：2022Q1 公司酒店营收11.1 亿元（yoy-3.99%）,利润总额-3.2 亿元（较上年同期亏损增加4,629.33 万元）；景区运营业务营收1.0 亿元（yoy-11.05%），利润总额为5,339.11 万元，较上年同期下降751.23 万元。

    经营复苏欠佳，经济型酒店入住率优于中高端。1）整体口径：2022Q1首旅如家全部酒店RevPAR 86 元（yoy-8.8%），其中中高端/经济型酒店RevPAR 分别为111/78 元；平均房价174 元（yoy+3.0%）；出租率49.2%（yoy-6.3pct），经济型酒店出租率优于中高端酒店。2）成熟店口径：

    2022Q1 首旅如家成熟门店共3,630 家（开业18 个月以上）， RevPAR88 元（yoy-10.5%）；平均房价172 元（yoy+0.9%）；出租率51.1%（yoy-6.5pct）。

    持续扩张，储备门店丰富。2022Q1 新开店190 家，净增77 家。截至2022Q1 末公司酒店数量5,993 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别为2,259/1,426/1,771/537 家，此外，Q1 末已签约未开业和正在签约店为1,827 家（环比2021 年底增加36 家），公司储备门店数量较多，或有望在疫情好转下快速释放。

    收入承压致成本费用结构环比波动。2021 年公司毛利率5.8%（环比2021Q4-13.7pct），主要系收入端承压，营业成本刚性所致。销售费用率4.7%（环比-0.6pct），管理费用率15.2%（环比+1.9pct），财务费用率9.3%（环比+0.4pct）,疫情降收使得费用率出现波动。

    盈利预测与投资评级：考虑2022Q1 高传染性奥米克戎疫情持续反复及后续易紧难松的防控措施超2021 年水平，我们保守假设2022 年酒店入住率不振将使得RevPAR 复苏迟滞，而公司营业成本及管理费用相对刚性，业绩端或持续承压。我们调整公司2022-2024 年归母净利润至-1.0/9.75/11.6（前值为4.3/9.9/11.8 亿元），2022-2024 年归母净利润增速为-286%/1042%/19%，当前股价对应2023-2024 年动态PE 26/22 倍，维持 “增持”评级。

    风险提示：疫情反复致宏观经济波动，行业竞争加剧风险，酒店经营&扩张低于市场预期风险。

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