业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：实现营收6.80 亿元，同比减少18.9%；归母净利润7,549 万元，同比减少55.9%；扣非归母净利润6,355 万元，同比减少61.1%。

    　　公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　院线端保持稳健经营和扩张，但受疫情影响票房收入和市占率同比下滑。公司表示1Q22 受疫情等因素影响全行业较多影院暂停营业，电影市场总票房139.78 亿元，同比下滑22.74%。公司1Q22 保持稳健扩张节奏，新开直营影院21 家、根据评估指标关停影院3 家。截至1Q22 共拥有已开业直营影院412 家，累计票房4.69 亿元，同比降低24.4%，市占率3.67%，同比降低0.09ppt、较2021 年全年提升0.04ppt；共拥有加盟影院81 家，累计票房7,551 万元，同比降低32.4%，市场占有率0.59%，同比下滑0.09ppt、较2021 年全年基本持平。我们认为公司整体保持稳健经营，但由于旗下影院多分布在下沉市场，受疫情反复后影片供给减少、人次下滑影响较大，1Q22 票房降幅高于大盘，市占率同比有所下滑，建议持续关注疫情影响。

    　　成本费用控制有效，影院结构优化有利于长效经营。公司1Q22 营业成本同比缩减6.5%，但受收入下滑影响毛利率同比降低10.6ppt 至20.5%；销售费用同比降低83.02%，销售费用率同比下降2.5ppt 至0.7%。公司表示通过影院优胜劣汰持续进行影院结构优化，提升整体经营品质；推进影院成本管控及租金成本节约，并进一步加强细节管控，节约各项运营费用；保持充足现金储备，截至1Q22 货币资金环比增长28.81%至54.25 亿元。我们认为在行业受疫情影响相对承压的情况下公司降本增效举措相对有力，影院结构优化和成本费用管控有利于提升影院资产质量和长期经营水平。

    　　内容端贡献或相对有限，关注储备影片后续定档情况。1Q22 公司子公司横店影业参与出品的上映影片主要包括《熊出没・重返地球》《李茂扮太子》《最初的梦想》《四海》等，我们认为对比1Q21 上映的《送你一朵小红花》《你好，李焕英》等影片票房贡献或相对有限；孙公司横店柏品影视参与制作《沙丘虫暴》《地心危机》《依兰爱情故事》《画皮》等网络电影。展望全年，公司内容领域储备包括《龙马精神》《独行月球》《超能一家人》《人生大事》等，我们判断公司内容端布局仍处在持续深化中，但疫情影响下相关影片能否年内上映仍具备一定不确定性，建议关注重点内容后续定档情况。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年23.6 倍/16.9 倍市盈率。维持中性评级，由于疫情或对影院经营产生持续影响，下调目标价9.1%至11.75 元，对应20 倍2023 年市盈率、18.4%上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响低于预期，大盘票房超出预期，影院扩张速度超出预期。

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