事件：4 月28 日晚间，江苏银行发布2022 年一季报，营收170.3 亿元，YoY+11%；归母净利润65.8 亿元，YoY+26%；不良率1.02%，拨备覆盖率330%，ROE 为15.02%。

    营收增速稳健，利润保持高增。截至22Q1，营收同比增速环比-11.5pct；受21Q1 高基数影响，归母净利润同比增速环比-4.7pct。营收同比增速拆分看，净利息收入同比增速环比-9.3pct，主要受规模扩张增速放缓影响；净手续费收入增速回落明显，一方面21Q1 同比增速高达48.3%，另一方面22Q1 股市、债市波动较大，较多理财产品破净，产品赎回等使中收承压。

    从净利润贡献因子看，规模扩张的正向贡献小幅下降，截至22Q1，总资产同比增速10.4%，环比-1.6pct；拨备反哺利润力度仍然较强；21Q1 低基数效应下，税收的拖累效应大幅减弱。

    资、负两端齐发力，单季测算净息差实现回升。22Q1，单季测算净息差1.89%，较年初+9BP。两端拆分看，生息资产收益率环比+4BP，主要是资产扩张向信贷回归，贷款余额同比增速领先总资产5pct，其中对公贷款为核心驱动力，个贷和票据贴现净增额均为负；计息负债成本率环比-4BP，主要是存款增长较好，自2020 年底以来，同比增速首次超总负债，彰显较强吸储能力，其中对公、个人存款的增量贡献较均衡。资产、负债两端的结构改善，有望推动净息差延续企稳态势。

    资产质量持续改善，拨备覆盖率延续上行。截至22Q1，不良贷款率环比-6BP，为上市以来最优水平，关注率和逾期率环比下降1BP、4BP，资产质量有望进一步向好，助推拨备覆盖率环比+22.3pct，反哺利润空间充足。

    投资建议：净息差企稳回升，资产质量持续优化利润保持高增，资产、负债两端结构改善，推动单季测算净息差实现回升，个贷负增长对规模扩张形成拖累，有望边际改善，提升全年业绩；资产质量持续改善，带动拨备覆盖率显著上行，反哺利润空间充足；基本面良好，叠加可转债转股意愿较强，业绩增长动力充足。预计22-24 年EPS 分别为1.68、2.02 元和2.49元，2022 年4 月28 日收盘价对应0.6 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

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