核心观点：

    　　22Q1 业绩订单稳健增长，道路与桥梁订单增速较高。公司发布2022一季报，22 年实现营业收入1720.95 亿元（币种均为人民币），同比增长13.27%，归母净利润50.94 亿元，同比增长17.74%。而公司22Q1毛利率/净利率分别为11.66%/3.68%，同比分别下降0.23/0.05pct，整体盈利能力略有下降。订单方面，公司22Q1 新签订单4306.93 亿元，同比增长4.9%，在2021Q1 订单高增速（同比增长80.5%）的基础上继续保持稳健增长。其中，公司道路与桥梁建设订单增长较快，22Q1新签订单1070.03 亿元，同比增长14.58%。

    　　拟分拆设计院资产上市，经一步开拓海上风电业务。公司近期公告，与祁连山、中国城乡签署《重大资产重组意向协议》，公司拟将公规院、一公院、二公院100%股权，中国城乡拟将西南院、东北院和能源院100%股权一并与祁连山全部资产及负债进行置换，不足置换部分祁连山将以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买，从而完成分拆上市，分拆上市完成后公司价值有望得到重估。此外，公司附属三航局与关联方中交产投及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源按照 37%：

    　　20%：20%：10%：10%：3%的比例，共同出资约25 亿元设立海上风电公司。其中，三航局持有37%股权，进一步开拓海上风电业务。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为基建龙头，有望受益于基建投资回暖。

    　　预计公司22-24 年归母净利润分别为212/238/265 亿元。给予公司22年9 倍PE 估值，对应A 股合理价值为11.82 元/股，按照目前H 股折价率对应合理价值为5.00 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。

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