事件：华恒生物发布2021 年年报，报告期内公司实现营收9.54 亿元，同比+95.81%；归母净利润1.68 亿元，同比+38.92%。其中2021Q4公司实现营收3.33 亿元，同比+162.81%，环比+37.85%；实现归母净利润0.66 亿元，同比+84.12%，环比+65.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.51 元（含税）。公司发布2022 年一季报，报告期内实现营收2.7 亿元，同比+63.81%；实现归母净利润0.55 亿元，同比+77.68%。

    22Q1 业绩符合预期，募投项目逐步放量。据公告，公司募投项目巴彦淖尔2.5 万吨交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目按计划部分投产，2021 年氨基酸产品产量同比增加96%至4.9 万吨，销量同比增加79%至4.79 万吨，为业绩同比大幅增长主因；成本端看，据卓创资讯，主要原材料葡萄糖价格2021 年同比大幅上涨，22Q1 以来价格有所下滑，环比-8%，氨基酸产品盈利端有所修复，对应21Q4、22Q1 公司实现毛利润1.19、1.05 亿元，毛利率35.7%、38.9%，费用率（四费&税金）为15%、17%。饲料行业是缬氨酸产品的主要下游应用领域，在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”

    政策影响下，未来随着饲料行业市场总体规模的不断增长，缬氨酸在禽畜饲料中的用量将进一步扩大，公司新产能落地有望迎来快速放量。

    在建项目稳步推进，加强研发和人才技术储备，深化产业布局。在建工程方面，据公告，公司募投项目剩余部分、巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta 丙氨酸衍生物项目稳步推进，未来新增量可期。研发方面，据公告，公司21 年研发支出0.53 亿元，同比+75%，对传统化工行业而言，合成生物学技术通过定制化细胞工厂生产化学品，这无论从资源可持续性、抑或是能耗、环保和生产效率等方面考虑都具有颠覆性意义，除了高强度的研发投入，公司一方面通过产学研，与中国工程院合作共建华恒绿色生物制造院士工作站，为产业发展储备技术和人才，另一方面公司成立研究院并积极引进海外高端人才，完善从菌种构建-小中试放大-工厂规模生产相结合的产业化路径，目前公司已实现发酵法生产β-熊果苷技术产业化，未来拟设立子公司华恒香料、礼合生物布局萜类产品（如檀香、玫瑰精油等）及生物基产品（如1,3-丙二醇），深化产业布局并增强产品综合竞争力。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为2.42亿元、3.65 亿元、4.64 亿元，维持增持-A 投资评级。

    风险提示：原料价格波动，产品需求增速不及预期，产能建设进度

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