公司发布2021年年报及2022 年一季度业绩报告，2021 年公司营收132.70亿元，同比+28.93%，归母净利润22.98 亿元，同比+23.90%。其中21Q4 营收31.68 亿元，同比+42.51%，归母净利润3.29 亿，同比+3.77%。22Q1 营收52.74 亿元，同比+27.71%，归母净利润10.99 亿元，同比+34.90%。

    点评：

    21Q4 预计由于费用前置净利率水平低，现金流指标优秀。公司21 年营收与净利润基本与快报一致，21 年毛利率同比略微下降至75.2%，主要系其他业务毛利率有所下降。21 年销售费用率为30.2%，管理费用率为7.7%，净利率为17.89%，费用率端整体保持平稳。21 年末合同负债18.25亿元，环比下降9.67 亿元，销售回款155.33 亿元，同比+43.73%，经营净现金流52.54 亿元，同比+44.96%，销售回款和经营净现金流指标表现优秀。单Q4 销售费用率同比+0.96pct，预计主要系春节费用前置影响，管理费用率同比-1.88pct，规模效应有所体现，净利率同比-3.27pct至10.92%，主要系财务费用率同比降低影响。

    21 年年份原浆高双位数增长，黄鹤楼和明光贡献增量。21 年年份原浆实现营收93.08 亿元，同比+19%，古8 卡位主流价格带，尽享省内消费升级红利，预计保持较高增速，古16+古20 卡位次高端，古井省内品牌力强，我们预计21 年报表端体量超过15 亿，年份原浆产品升级下毛利率提升1.7pct 至83.2%。古井贡酒营收16.09 亿元，同比+17%，毛利率下降1.6pct 至58.6%。黄鹤楼在21 年武汉疫情恢复下，实现营收11.34亿元，同比+169%，毛利率提升6.5pct 至75.1%。21 年古井收购明光酒业，亦对营收有所贡献。年份原浆、黄鹤楼吨价均有所提升，但古井贡酒吨价有所下滑。经销商数量21 年底达到4007 家，21 年新增经销商1237 家，减少657 家，经销商体系整体流动性较大。

    22Q1 合同负债环比提升显著，徽酒龙头势头强劲。22Q1 毛利率同比提升0.91pct 至77.9%，延续产品升级态势。营业税金率同比-1.21pct 至14.42%，销售费用率同比+0.64pct 至30.16%，管理费用率同比+0.46pct至6.08%，整体费用端仍旧保持高举高打的态势，22Q1 净利率为21.46%，同比+1.14pct。Q1 合同负债/收入达到高峰79%（2018-2021 同期分别为50%、30%、47%、42%），蓄势明显，且考虑到年初渠道存在卖断货的情况，公司轻库存、高回款的状态显示公司具备高抗风险能力，在稳增长、增加基建投资的政策导向下，古井有望充分受益。

    22 年有望超额完成经营计划，中长期持续受益安徽省内消费升级。三月份以来，国内疫情多点爆发，短期来看，疫情可能对白酒商务和喜宴消费产生影响，徽酒节庆日购买习惯较为明显，短期建议关注疫情对端午的影响，公司提出22 年经营计划，其中计划实现营收153 亿元，同比+15.3%，利润总额35.50 亿元，同比+11.94%，回溯17 年以来公司制定的经营计划，大多超额完成，预计22 年亦有望超额完成。中期3-5 年来看，近年安徽省内经济活力强劲，持续推动白酒消费升级，古井作为徽酒龙头，古8 及以上产品有望实现快速增长，古16+古20 有望凭借

    品牌势能在次高端价位带持续放量，推动古井实现双百亿的目标。

    盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年每股收益分别为5.96、7.49、9.07 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：宏观经济不确定风险、疫情反复、省内竞争加剧?

更多精彩大盘资讯敬请期待！