事件：公司近期发布2022 年一季报，实现营收11.6 亿元，YoY +16.6%；归母净利润2.9 亿元，YoY +22.7%；扣非净利润2.9 亿元，YoY +26.6%。EPS为0.21 元/股，YoY +22.9%；ROE 为5.8%，同比增加0.6ppt。公司一季度业绩表现基本符合市场预期。

    　　持续聚焦核心主业，强化航空新材料产业优势。分产品看：1）航空新材料实现营业收入11.3 亿元，YoY +17.1%，占总收入比98.2%；归母净利润3.1 亿元，YoY +18.5%，利润贡献率106.2%。航空新材料2018~2021 年归母净利润CAGR 达48.0%，1Q22 产品交付增多，业绩继续保持增长。公司转化科技研发成果赋能航空新材料产业发展，不断强化核心主业的产业优势。2）机床装备实现营业收入0.16 亿元，YoY -36.3%；归母净利润-0.12 亿元（上年同期-0.14 亿元），减亏174 万元的原因是期间费用减少。公司管理能力有所提升、运行机制改善初显成效，机床产品减亏扭亏形势正在好转。

    　　费用管控能力提升；补助款改善现金流。1Q22 公司毛利率37.4%，同比提升2.0ppt；净利率25.2%，同比提升1.2ppt，主要系期间费用率减少所致。1Q22期间费用率同比减少0.2ppt 至7.2%，具体看，1）销售费用率0.8%，同比减少0.1ppt；2）管理费用率5.9%，同比减少0.05ppt；3）财务费用率-0.6%，同比减少0.3ppt；4）研发费用率1.1%，同比减少0.1ppt；研发费用0.13 亿元，YoY +11.9%。1Q22 经营活动净现金流-621.4 万元（去年同期-2.3 亿元），子公司航空工业复材于3 月29 日收到北京市顺义区政府1.5 亿元产业发展支持资金，大幅改善现金流，补助款专门用于航空工业复材后续厂房的投资建设，助力公司迎合行业高增长需求。

    　　航空工业复材销售规模增长，未来订单情况向好。截至2022 年一季度末，公司：1）货币资金15.5 亿元，较年初减少2.6%；2）应收账款及票据26.1 亿元，较年初增加61.1%，主要系子公司航空工业复材销售规模增长所致；3）预付款项1.4 亿元，较年初增加6.6%；4）存货13.8 亿元，较年初增加1.0%；5）合同负债7.2 亿元，较年初增加3.7%。

    　　投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头，深耕航空复材领域多年。公司聚焦主业的同时，大力推进航空复合材料在民用飞机、轨道交通和新能源领域的应用。我们认为公司的成长空间确定性强，生产交付情况或好于表观利润数据。

    　　我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是8.49 亿元、11.76 亿元、16.35亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为29x/21x/15x。考虑到公司的增长确定性、业绩持续性和业务拓展性，给予公司2022 年40 倍PE，2022 年EPS 为0.61 元/股，对应目标价24.37 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求增长不及预期；疫情反复影响生产。

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