事件：公司发布一季报，22Q1 实现营收12.12 亿元，同比下降4.6%；归母净利润-2.32 亿元，同比下降27.7%；扣非归母净利润-2.59 亿元，同比下降36.4%，较去年同期亏损面扩大。实现经营性净现金流1.06亿元，同比下降47.1%。主要由于一季度末上海等多地疫情暴发，出行受限客流下滑导致营收收窄，成本费用由于酒店持续经营未同步下降所致，管理费用和研发费用均同比分别增长9.0%和92.3%，期间费用率环比小幅上涨1.5pp 至30.37%。景区业务稳健盈利，期内实现营收1.05 亿，营业利润0.53 亿构成补充性支撑。

    　　中高端和轻管理酒店占比新开店超八成，坚定战略步伐。22Q1 新开店190 家，经济型/中高端/轻管理新开店分别占比16%/30%/53%，新开店转化率同比下降7pp，受季度规律和疫情共同影响减缓。截至22Q1季末，公司共有酒店5993 家，客房47.88 万间，储备店1827 家。整体加盟率同比提升3.6pp 到87.6%。目前，首旅各档次酒店结构经济型/中高端/轻管理酒店分别占比38%/24%/30%。

    　　经营表现稳开缓升，短期疫情扰动承压。22Q1 公司整体RevPAR 为86 元/同比下降8.5%，ADR174 元/同比上升3%，OCC49.2%/同比下降6.3pp，相较疫前19 年同期分别恢复至63%/97%/64%。

    　　盈利预测与投资建议。公司一季度虽受疫情扰动经营承压，但不改中长期四大发展战略，积极进行扩张、产品迭代升级，加大数字化研发投入，我们看好疫情转好后的上行周期时，公司将释放长期发展动能。

    　　由于22 年Q1 受疫情影响较大，下调22 年盈利预测，我们预测22-24年归母净利润为4.6 亿元、9.7 亿元、12.5 亿元，给予公司23 年35倍pe，对应合理价值30.11 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情反复影响；新店盈利不及预期；商誉减值风险等。

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