投资要点：

    事件：2022 年4 月29 日晚公司发布了2022 年一季度报告。2022Q1 公司实现营业收入20.65 亿元（同比+15.65%），归属母公司净利润2.08 亿元（同比+174.95%），实现扣非归母净利润2.06 亿元（同比+185.53%），基本每股收益0.20 元/股。

    受益于规模化与产品结构优化，营收和毛利率双增。根据公告，21/22Q1 公司实现营业收入87.90/20.65 亿元，同比+31.23%/+15.65%，主要是因为市场订单增加，公司交付能力提升，归属母公司净利润8.91/2.08 亿元，同比+159.05%/174.95% ， 销售毛利率为28.33%/28.55% ， 同比+1.69pct/+4.14pct，期间费用率为13.17%/11.04%，同比-3.04pct/-2.27pct，同时21 年折旧摊销占成本比为3.82%，同比-0.81pct，体现出规模化后单位固定成本有所降低，同时21 年处置了原全资子公司力源液压（苏州）有限公司57.55%股权，产品结构进一步优化，21 年航空锻造产品实现营收65.50亿元，营收占比从20 年的72.74%提升到了74.52%，该产品毛利率也是所有产品中毛利率最高，达29.05%。

    21 年存货和应收账款周转率提升，经营性现金流显著改善，募投完成现金充裕。21 年公司存货周转率和应收账款周转率分别为2.00 次/3.53 次，同比+12.36%/+28.83%，其中经营活动产生的现金流量净额为15.18 亿元，同比+130.48%，主要是因为收到客户预付款以及销售回款同比增加。筹资活动产生的现金流量净额为18.43 亿元，同比增加18.87 亿元，主要是因为2021年6 月，公司完成了新一轮非公开发行工作，募集资金净额为人民币18.72亿元，货币资金61.30 亿元，同比+100.83%，彰显现金充裕。

    应收账款占比处于高位，21 年在建工程占固定资产比例下降，产能释放可期。

    21/22Q1 末公司应收账款及票据53.80/60.87 亿元，同比+17.12%/25.14%，占资产比27.33%/31.27%，仍保持在较高水平，固定资产23.97/23.48 亿元，同比-8.68%/-10.28%，在建工程3.08/3.82 亿元，同比-23.80%/-17.07%， 21年年报相较于21 年中报，在建工程的工程进度方面，西安新区先进锻造产业基地建设项目从46%提升到49.42%，民用航空环形锻件生产能力建设项目从66.83%提升到90.00%，军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目从86.33%提升到100%，20/21H1/21 在建工程占固定资产比为15.42%/20.73%/12.86%，在建工程转固进度较快。

    盈利预测及投资评级。我们预计2022-2024 年eps 分别为1.29/1.71/2.22 元/股，结合可比公司PE 估值情况，给予公司2022 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为38.70-45.15 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：大型锻造设备能力不足，非航业务市场走势的不确定性。

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