本报告导读：

    工商银行2022 年一季报符合市场预期，营收增速保持稳定，利润增速有所回落。资产质量进入改善通道中，拨备水平继续提升。

    投资要点：

    投资建议： 维持工商银行2022-2024 年净利润增速预测10.42%/8.99%/8.94%，EPS1.05/1.15/1.25 元，BVPS8.87/9.70/10.60元。现价对应2022-2024 年0.54/0.49/0.45 倍PB。维持目标价6.95元，对应2022 年0.78 倍PB，维持增持评级。

    营收增速保持稳定，利润增速有所回落。Q1 营收同比增长6.5%，较Q4 微幅提升0.2pc，主要贡献因素在于：①扩表速度有所提高，Q1 总资产同比增长8.5%，增速环比提升3.0pc；②得益于债市收益较好，其它非息收入同比增长15.5%。主要拖累因素在于：①净息差同比收窄；②手续费净收入同比增速仅为1.2%。Q1 净利润同比增长5.7%，较Q4 下滑5.0pc，主要原因是信用成本同比提升4bp。

    贷款投放力度不减，但结构有所变化。Q1 贷款同比增长10.9%，基本维持在2020 年以来的增速中枢位置。但从单季增量的同比情况看，结构有所变化。Q1 显著加大了对公和票据资产的投放力度。

    拨备水平有所提升。Q1 不良率持平于1.42%，但拨备水平有所提升。

    其中，拨备覆盖率较年初提升4pc，拨贷比较年初提升6bp。工商银行拨备覆盖率从2020 年Q4 开始重回升势，且不良生成率中枢也有所下降，整体资产质量进入改善通道当中。

    风险提示：经济下行超出预期；地产风险加速暴露。

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