事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年实现营收93.09亿元（yoy18.51%），归母净利润26.94 亿元（yoy19.51%）；2022 年第一季度实现营收22.00 亿元（yoy-22.97%），归母净利润5.28 亿元（yoy-32.56%）。

    　　下游需求波动，22 年营收目标持平。2021 年5 月起，挖掘机行业销量由正转负，全年挖机销量增速4.63%；公司自2021 年4 月份起销量开始下滑，全年共销售挖掘机专用油缸85.53 万只，同比增长21.13%，优于下游表现。2022Q1，受去年同期高基数及下游行业景气度下行影响，公司挖机油缸收入同比下滑22%，子公司液压科技泵阀销量下滑，收入同比下滑 33%。据公司2021 年年报，结合对行业的预判，公司在2022 年度力争实现营收同比持平，展现公司较强的α属性。

    　　原材料涨价及下游需求波动，毛利率短期承压。2021 年度面对原材料大幅涨价、外币贬值、疫情扰动供应链等诸多负面因素影响下，公司凭借市占率提升优化盈利能力，毛利率与2020 年基本持平；同时强化经营管理，净利率较2020 年提高了0.2pct。2022Q1 来看，公司毛利率同比下降3.19pct，净利率同比下降3.41pct，我们认为这与原材料涨价及运费上涨、需求下行时竞争加剧等因素有关，公司利润率或短期承压。

    　　看好公司多元化及国际化布局。（1）国际化及电动化方面，公司拓展国产品牌出口机型的份额及外资品牌海外市场份额，2021 年公司海外收入12.35 亿元（yoy38.26%），同时开发电动控制及执行装置以应对电动化趋势。（2）多元化方面，以工程机械为代表的行走机械仅占液压产品需求的50%，公司积极开拓非挖产品，在盾构机、海工海事机械、风电太阳能等领域得到应用，2021 年非标油缸销售16.84 万只，同比增长36.23%，其中起重系列类及新能源类非标油缸表现亮眼，全年实现收入分别同比增长了57.94%和88.84%。国际化及多元化有望平滑周期波动，打开成长空间。

    　　投资建议与评级：预计2022-2024 年净利润分别为25.85/31.02/36.03 亿，对应PE 分别为23x、19x、17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；原材料价格波动

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