事项：

    　　近日公司公布2021 年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营收156.96 亿（同比+12.38%），归母净利润6.69 亿（同比+7.75%），扣非归母净利润5.72亿（同比+5.04%）。如按新租赁准则追溯调整法并调整可比期间处理，归母净利润同比+10.1%，扣非归母净利润同比+7.65%。其中2021Q4 实现营收44.15亿（同比+14.77%），归母净利润1.37 亿（同比+2.14%），扣非归母净利润0.95亿（同比-1.02%），符合预期。

    　　评论：

    　　深耕下沉市场，增强业绩稳定性。2021 年公司共新增门店2163 家，其中地级市及以下门店数占比达67%，持续深耕下沉市场。公司线上渠道实现销售额近7 亿（同比+170%），其中O2O 外卖服务门店达6581 家，24 小时门店增至448 家。公司未来会重点聚焦16 个省份，提高市占率及下沉占比，增强业绩稳定性。

    　　强化院边店布局，积极对接“双通道”。2021 年公司直营门店中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达5649 家（同比+31.4%），医保门店占门店总数92.17%，院边店占比10%，特殊门诊452 个，DTP 药房145 家，具有双通道资格的门店149 家。公司持续强化院边店布局，抓住“双通道”政策机遇，积极承接国谈药品。

    　　2022Q1 符合预期。2022Q1 公司实现营收41.41 亿（同比+13.81%），归母净利润2.42 亿（同比+6.26%），扣非归母净利润2.16 亿（同比+12.75%）。截至报告期末，公司拥有门店8612 家，其中加盟门店2370 家，年度新增加盟门店203 家；直营门店6242 家，新增156 家。业绩符合预期。

    　　看好公司长远发展，给予“推荐”评级。受疫情影响，我们下调公司22-24 年归母净利润预测值至7.81/9.41/11.3 亿元（22-23 年原预测值分别为8.64/10.41亿元），同比增速为16.7%、20.5%、20.2%，对应EPS 为1.74/2.10/2.52 元。根据公司历史估值及行业趋势，给予公司2022 年24 倍目标PE，对应42 元目标价。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等风险。

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