2022Q1 受益于铜钴等产品销售量价齐升，公司实现历史最佳单季度业绩。2022年公司铜钴业务表现有望超预期。矿业板块经营持续优化加上世界级矿山项目扩产稳步推进为公司持续的业绩增长奠定基础。基于公司A 股/H 股2022 年25 倍/17 倍PE 估值，维持A 股/港股目标价8.5 元/7 港元，维持“买入”评级。

    　　 2022 年第一季度公司实现历史最佳季度业绩。2022 年第一季度公司实现营业收入445.25 亿元，同比增长11.55%，实现归母净利润17.92 亿元，同比增长77.88%，实现扣非后归母净利润16.81 亿元，同比增长234.04%。利润增长主要得益于公司主要产品销售量价齐升以及金属贸易业务规模同比增长。同时公司持股30%的华越镍钴项目投产，公司确认的投资收益大增。

    　　 铜钴产品产销量高增，2022 年铜钴业务表现有望超预期。2022 年第一季度，公司实现铜产量6.24 万吨，同比增长26%，钴产量5108 吨，同比增长55%，铜钴产量的大幅增长显示出随着TFM铜钴矿10K项目建成投产以及公司持续的运营优化，项目产能获得显著提升。2022 年以来铜钴产品价格持续上涨，TFM作为公司的旗舰项目，有望受益于量价提升带来的业绩大幅增长。

    　　 巴西铌磷业务改善明显，公司降本增效仍有较大空间。2021 年以来，公司对巴西铌磷业务实施中方管控，通过一系列管理优化措施，2022 年第一季度公司铌产量同比增长29%，叠加2022 年以来磷肥价格的持续上涨，公司铌磷业务净利润创近年来单季度新高。公司持续推进降本增效，存量业务运营持续优化。

    　　 主要在建工程如期推进，公司世界级项目蓄势待发。公司公告显示，2022 年以来TFM 混合矿建设和KFM 项目前期工作稳步推进，各里程碑节点按时完成。

    　　公司预计TFM 混合矿将于2023 年如期建成投产，使得公司刚果金铜钴产能较2020 年实现倍增。澳洲NPM 项目E26LIN 矿体崩落法提前竣工，使得矿山年处理量超过820 万吨/年，矿山服务年限延长至2040 年。多个项目的稳步推进显示出公司在矿山建设和运营方面的能力不断增强。

    　　 公司保持流动性合理充裕，以应对增长的资本开支和大宗商品市场波动。截至2022 年一季度末，公司货币资金达到344.7 亿元，较2021 年底增加约100 亿元。公司通过矿业板块经营向好带来的经营性现金流增长和增加流动性储备，可以有效应对资本支出增加和国际大宗商品市场波动的挑战。

    　　 风险因素：公司主营金属价格下跌的风险；公司产能建设进度不及预期的风险；公司海外资产经营的政治和社区风险。

    　　 投资建议：2022Q1，公司创造历史最佳单季业绩。在主营金属品种价格上涨和公司经营持续优化的驱动下，我们预计2022 年公司业绩有望实现高增长。多个世界级项目的按计划推进为公司长期成长奠定基础。维持公司2022-2024 年EPS 预测值为0.34/0.37/0.40 元/股，当前铜钴行业平均估值水平约20 倍，考虑到公司铜钴矿山产能扩张带来的突出成长性，给予公司A 股/H 股2022 年25倍/17 倍PE 估值，维持A 股/港股目标价8.5 元/7 港元，维持“买入”评级。

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