下调业绩预测

    　　中国人寿4 月28 日公布的喜忧参半的1Q22 业绩中，我们看好公司好于预期的新业务价值（NBV）降幅（14%），代理人产能提升以及“偿二代”二期工程下稳健的资本状况。同时，我们注意到投资疲软拖累了利润表现。尽管1Q22 公司新单销售和NBV 彰显韧性，但我们认为2Q22 的疫情封控措施或带来较大的不利影响。我们认为代理人数量继续下降和产能的提高表明代理人队伍升级显现效果。考虑到投资环境波动，我们将2022/2023/2024年EPS 预测从人民币2.14/2.30/2.56 元下调至人民币1.92/2.17/2.36 元。

    　　我们维持基于DCF 估值法法的H 股/A 股目标价19 港币/人民币36 元。维持对H 股/A 股的“买入”评级。

    　　1Q22 NBV 彰显韧性

    　　由于1Q21 重疾险产品标准切换带来显著销量增长导致基数较高，1Q22 的首年保费及NBV 利润率均录得下降。我们认为NBV 在1Q22 的14%下降彰显韧性。我们认为1.5%的1Q22 首年保费下降帮助实现了较为韧性的业绩，这或与储蓄型产品的销售有关。此外，由于寿险产品销售通常依赖线下会面，我们认为2Q22 的疫情封控将带来一些压力，代理人渠道新单销售或将遇阻。考虑到中国人寿的1Q22 业绩具有韧性，我们上调2022 年NBV预测，即同比下降15%。

    　　代理人队伍升级显成效

    　　继2021 年同比下降40%后，代理人数量在1Q22 从82 万下降5%至78 万，反映了公司正在通过持续收紧代理人招聘和考核来推动代理人队伍的升级。

    　　我们测算公司季度NBV 产能同比增42%，表明升级举措带来了一些成效。

    　　NBV 产能的提升也部分抵消了1Q22 代理人数量39%同比下降的影响。尽管疫情或将带来一些扰动，但是我们仍然认为2022 年代理人的规模将继续下滑，但是节奏稍微缓和。

    　　估值不高

    　　在升级后“偿二代”二期工程下，中国人寿1Q22 的核心偿付能力充足率为176%，相当于“偿二代”一期下的242%，我们认为偿付能力仍然强劲。

    　　尽管NBV 较疲软，但过去一年公司的财务回报保持相对稳定。我们预计未来2-3 年公司ROE 约为12%，派息率约为36%。中国人寿H 股/A 股当前股价对应0.21/0.55 倍2022 年预测PEV，我们认为估值不高。

    　　风险提示：新单销售显著下降，重大投资亏损。

更多精彩大盘资讯敬请期待！