事件：

    公司发布2021 年年报与2022 年一季度季报：2021 年，公司实现营业收入623.67 亿元，同比增长19.30%；实现归母净利润80.38 亿元，同比增长34.07%。2022 年一季度，公司实现营业收入170.99 亿元，同比增长22.78%(调整后)；实现归母净利润28.84 亿元，同比增长53.25%(调整后)。

    点评：

    Q1 表现亮眼，利润持续释放

    2022 年一季度，公司累计商运发电量470.34 亿千瓦时，同比增长15.52%；累计上网电量444.42 亿千瓦时，同比增长16.56%；市场电价方面，根据江苏省电力市场月内挂牌交易结果显示，一季度市场电力成交均价较基准电价上浮近20%，量价齐升助推公司2022Q1 实现归母净利润28.84 亿元，经追溯调整后的增长率高达52.25%，盈利能力快速提升、利润持续释放。

    展望2022，公司业绩仍具备较大提升空间

    1）我们认为电价上涨有望为公司2022 年的全年业绩提供向上弹性。尽管华东地区短期受到了疫情造成的停工停产影响，四月份市场电价表现仍较为坚挺：根据江苏省电力市场月内挂牌交易结果显示，四月下旬市场电力成交均价为0.4665 元/千瓦时，较基准电价上浮19.3%，仍接近顶格上浮。

    2）福清6 号机组投用商运，核能发电量将进一步提升。随着福清6 号机组在2022 年3 月25 日的顺利商运，公司控股在运核电机组现已增至25 台，控股在运机组装机容量由2254.9 万千瓦增至2371 万千瓦。受益于新核电机组的投用商运，我们预计2022 年公司核电分部的上网电量有望增加至1727.7 亿千瓦时，进而推动公司2022 年的业绩增长。

    3）新能源发展迅猛，风光业务贡献新盈利点。截至2022 年3 月31 日，公司新能源在运装机容量887.33 万千瓦，在建项目装机容量 206.50 万千瓦；根据公司年报披露，公司新能源业务子公司中核汇能2021 年实现归母净利润12.75 亿元，同比大幅增长479.10%，我们认为新能源业务当前已成为公司的第二盈利点，分部利润有望随新能源装机容量增加而持续增长。

    盈利预测与投资建议

    预计中国核电2022-2024 年的营业收入分别为741.45 亿元、765.72 亿元与799.14 亿元，归母净利润分别为111.34 亿元、120.16 亿元与132.84 亿元，对应PE 分别为12.07、11.18 与10.12，维持“买入”评级，目标价11.27元。

    风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

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