事件：永艺股份发布2021 年度报告和2022 年一季度报告。2021 年公司实现营业收入46.59 亿元，同比增长35.67%；归母净利润1.81 亿元，同比下降22.01%；扣非后归母净利润1.39 亿元，同比下降29.73%。

    其中2021Q4 当季公司实现营业收入12.03 亿元，同比增长8.27%；归母净利润0.21 亿元，同比下降18.28%；扣非后归母净利润0.04 亿元，同比下降68.88%。

    此外，2022 年一季度公司实现营业收入10.08 亿元，同比下降5.46%；归母净利润0.47 亿元，同比下降13.55%；扣非后归母净利润0.44 亿元，同比增长2.96%。

    办公椅龙头市占率稳步提升，主营业务保持较快增长21 年面对人民币升值、海运不畅、越南基地疫情冲击等外部压力，公司大力推进“数一数二”市场战略，凭借新品开发能力以及越南产能等差异化优势，有效提升在主流市场和主流客户的占有率，营收实现较快增长。公司开发多个系列 KD（可拆卸）结构产品，以缩减产品体积、降低物流成本，与全球知名电竞品牌 Razer、Corsair、Respawn建立长期稳定合作关系，重点针对零售渠道开发家用办公椅等产品，大型零售商业务快速增长，在大客户中的份额持续提升。

    分品类看，2021 年公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、休闲椅、功能座椅配件分别实现收入31.36/9.67/4.03/0.48/0.20 亿元， 同比+32.96/+47.07/+37.97/+15.79/-35.21%。21 年办公椅销售量达到1039.80万台，同比增长27.04%；沙发销售量达到121.15 万台，同比增长65.83%。公司将不断优化产品结构，淘汰长尾 SPU，推进标准化设计以强化规模效应。

    内外销共同发力，产能建设稳步推进

    分区域看， 2021 年内销实现收入9.17 亿元，同比增长26.11%，公司持续拓展线上线下渠道，经销商和直营大客户数量明显增长，聚焦品牌建设，品牌知名度明显提升，国内外自主品牌业务销售额同比增长70.36%。公司将加快发展国内市场，进一步加大自主品牌投入。外销实现收入37.08 亿元，同比增长38.18%，主要系海外疫情拉动居家办公需求进一步释放。

    产能方面，公司稳步推进国内产能建设，年产 250 万套人机工程健康坐具项目逐步投产，自动化生产和数字化管理水平提升。越南方面， 第二期越南生产基地扩建项目已逐步投产，凭借越南办公椅出口至美国的零关税优势，有望助力快速提升美国市场份额。罗马尼亚方面，公司积极推进生产基地建设，有望助力加快开拓欧洲及其他海外市场。

    同时公司持续优化全球产能布局，推进精益生产及本地供应链建设，将继续推进关键零部件自制及垂直整合，快速形成有效产能及稳定供应链，有望助力销售、产能及运营效率协同提升。

    盈利能力短期承压，22Q1 毛利率环比回升

    盈利能力方面，21 年公司综合毛利率为14.64%，同比下滑4.54pct，主要系原材料价格上涨、人民币升值、海运费上涨所致。2022Q1 公司综合毛利率为16.65%，同比增长1.69pct，环比增长2.18pct。综合影响下，21 年公司净利率为3.89%，同比下降2.88pct。2022Q1 公司净利率为4.69%，同比下降0.44pct，环比增长2.95pct。

    期间费用方面，21 年期间费用率为10.92%，同比下降0.85pct，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.46/3.14/3.42/0.89%， 同比分别+0.58/-0.07/+0.06/-1.42pct，其中销售费用增长主要系跨境电商业务增长所致。2022Q1 公司期间费用率为11.97%，同比增长1.14pct。

    投资建议：公司持续开拓新客户保持外销业务稳定发展，同时积极开拓内销自有品牌建设。我们预计永艺股份2022-2024 年营业收入为46.65、50.74、57.25 亿元，同比增长0.14%、8.77%、12.83%；归母净利润为2.36、2.78、3.44 亿元，同比增长30.35%、17.47%、24.02%，对应PE 为9.8x、8.4x、6.8x，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；疫情持续扰动风险；海运资源持续紧张风险等。

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