2021 年公司实现营业总收入253.5 亿元，同比+20.1%；归母净利润75.1 亿元，同比+0.34%；扣非归母净利润73.7 亿元，同比+30.4%。其中21Q4 实现营业总收入34.1 亿元，同比+55.8%；实现归母净利润2.95 亿元，同比-0.05%。22Q1 实现营业总收入130.3 亿元，同比+23.8%；实现归母净利润49.9 亿元，同比+29.1%。高于市场预期。

    分析判断:

    21 年超额完成目标，22 年迎来开门红，梦之蓝M6+放量引领增长21 年公司实现营收253.5 亿元，同比+20.1%，销量同比+18.13%，吨价同比+1.67%。营收增长幅度超过21 年股权激励方案目标所设定的15%，也高于市场预期。21Q4 公司实现营收34.1 亿元，同比+55.8%，实现归母净利润2.95 亿元，同比-0.05%，主要系公司对外权益投资资产价格变动导致。22Q1 公司实现营收130.3 亿元，同比+23.8%。合并21Q4 与22Q1 来看，公司共实现营收164 亿元，同比+29.3%；扣非归母净利润52.8 亿元，同比+41.6%；现金回款220 亿元，同比+27.5%。21 年年末公司合同负债余额158 亿元，较20 年年末增长约80%，体现渠道端回款的积极性；22Q1 公司合同负债余额97.7 亿元，较去年增幅超过50%。从合同负债确认收入的节奏角度看，22Q1 公司合同负债余额较21 年年末下降约60 亿元，22Q1 合同负债确认收入的数额较去年同期增长超过100%。以上两点结合体现了一季报报表有所确认同时依然保有余量，后期报表确定性依然较高。从产品类别来看，21 年中高档酒实现营业收入215.21 亿元，同比+22.0%，普通酒实现营业收入31.18%，同比+16.1%，中高档酒营收增长速度高于整体营收增速。我们判断公司核心中高端单品梦之蓝M6+21 年销售增速50%左右，今年仍然有望维持40%以上的增速，其他品牌如海之蓝、天之蓝等将维持稳步增长。

    多渠道营销举措导致销售费率微增，总体费率可控21 年公司整体销售费用率为14%，同比+1.64pct，整体微增。21Q4 公司销售费用率为39.4%，同比+19.41pct。我们判断销售费用增加主因：1.21 年公司增加广告促销费用投入、电商费用投入；2.

    公司扩大销售人员规模，从20 年5644 人增加至21 年6087 人；3. 21Q4 对渠道费用进行了集中兑付。22Q1 公司销售费用率6.59%，同比+0.29pct，属于正常水平。整体来看，公司21 全年费用率为20.65%，同比-0.7pct，处在正常状态。

    继续推进“一商为主、多商为辅”的经销体系建设，数字化运营成亮点根据21 年年报披露，洋河目前共计拥有经销商8142 个，其中省内2950 个，省外5192 个，三者较2020 年分别减少909 个、166 个、743 个。洋河延续了前两年厘清经销渠道的方针，继续推进 “一商为主、多商为辅”的经销体系，提升运营效率。除此之外，洋河建立“一物一码”的数字化运营平台。我们认为数字化运营平台打通了渠道流通各节点的数据，不仅防止跨区域销售等不规范行为，同时也直接跟踪到终端动销数据，可以更加合理地制定产销计划。未来随着经销体系的进一步完善以及数字化平台的助力，我们判断公司运营效率将进一步提升。

    投资建议

    由于公司产品动销情况超出预期，我们上调公司22-23 年营收267.30/299.94 亿元的预测至308.00/354.21 亿元，新增2024 年收入预测389.63 亿元，上调公司22-23 年EPS6.18/6.87 的预测至6.59/7.64 元，新增2024 年EPS 预测8.68 元，对应2022 年5 月5 日161.30 元/股的收盘价，PE 分别为24.47/21.11/18.58 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超过预期；产品动销不及预期；食品安全问题。

更多精彩大盘资讯敬请期待！