事件：21年 公司实现营业收入1878.69 亿元，同比+11.69%，实现归母净利润230.64 亿元，同比+4.01%。Q1 公司实现营业收入352.60 亿元，同比+6.24%，实现归母净利润40.03 亿元，同比+16.28%。

    Q1 营收稳健增长，高股息突显配置价值。22Q1 公司营业收入较Q4（+17.55%）增速略有放缓。内销方面，2021 年格力以37.4%的份额蝉联第一。1~2 月份格力电器受国内家电需求较弱影响，出货量同比-13.2%，市占率31.3%,较21Q1 小幅下滑3.64pct，Q1 格力零售端线上线下空调均价分别同比+181/496 元，均价的调整一定程度上减少了需求下滑对公司带来的影响，同时可有效缓解成本端压力。外销方面，前两个月出口出货量同比+18.4%，市占率为16.13%，同比+0.14pct。

    2021 年全年分地区来看，公司内外销收入分别同比+10.78/+12.56%。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），共计110.73亿元，按5 月5 日收盘价计算，股息率为5.84%。

    产业布局渐趋完善，新能源、工业制造板块实现高增。收入分产品来看：

    空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源分别实现营业收入1317.12/48.82/31.95/8.58/29.07 亿元， 分别同比+13.96/+7.96/+38.60/+42.77/+63.13%。 公司作为国内空调传统龙头企业，近几年来开始从“传统制造”向“智能制造”转型升级，从家用电器领域向工业升级转型。21 年公司工业制品/智能装备/绿色能源板块均实现高增，绿色能源业务增速超过60%。2021 年10 月底，公司完成格力钛收购，11-12 月格力钛实现营业收入6.94 亿元，我们认为未来随着产业整合和业务放量，格力钛在新能源汽车、锂电池、储能业务板块将为格力提供更多营收和业绩增量。22 年4 月份，公司受让盾安环境29.48%股份完成过户，成为盾安环境控股股东，进一步完善公司上游产业链布局。同时借助盾安在新能源汽车零部件、中央空调等板块的产品优势，公司有望进一步扩大产品和技术优势，实现协同发展。

    业绩增速加快，毛销差有所改善。22Q1 归母净利润同比+16.28，环比Q4（-12.48%）大幅改善，从毛利水平来看，22Q1 毛利率23.65%，同比-0.77pct，较21Q4（-9.71pct）降幅有所收窄。从毛销差角度来看，22Q1 毛销差为18.11%，较21Q1 同比+1.55pct，有所改善。22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54/3.51/3.75/-1.61%，分别同比-1.34/+0.93/-1.13/-0.59pct。22Q1 公司实现销售净利润率10.16,%，同比-0.24pct。

    账面现金充沛，经营性现金流净额大幅增长。

    1）Q1 公司货币资金+交易性金融资产合计1290.32 亿元，较期初+10.34%，主要由公司营业收入增长所致；Q1 期末应收账款合计148.17亿元，较期初+7.05%；Q1 期末存货合计422.69 亿元，较期初基本持平，为应对原材料成本上涨，公司依旧保持高位；2021 年期末其他流动负债中销售返利合计526.69 亿元，同比-5.62%，22Q1 期末其他流 动负债较期初-8.37%，从21 年起逐季下降或因返利计提比例降低所致；22Q1 期末递延所得税资产较期初+2.41%，较21Q1 同比+16.55%，体现良好的报表质量和增长潜力。

    2）从周转情况来看，22Q1 公司存货/应收账款/应付账款周转天数较21年分别+52.8/+15.0/+24.9 天，周转效率明显下降。

    3）22Q1 经营活动产生的现金流量净额为33.94 亿元，去年同期为-42.65 亿元，主要系是销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金增加所致。

    盈利预测：我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，支撑公司长期发挥。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入2067.09/2287.61/2457.04 亿元，同比+9.0/+10.7/+7.4%，实现归母净利润257.91/291.71/324.13 亿元，同比+11.8/13.1/11.1%。

    风险因素：国内外疫情反复、TOB 业务开拓不及预期原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。

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