事件：公司发布21 年年报及22 年一季报，21 年度实现营收56.56 亿元（+43.20%），归母净利润14.91 亿元（+146.21%）；22 年Q1 实现营收18.86（+44.16%），归母净利润6.07 亿（+146.21%），位于预告区间中枢以上。

    　　21 年公司毛利率和净利率创历史新高，22Q1 业绩超预期。军工电子元器件行业订货量急增+募投产线建设并达产，21 年公司产值和营收实现快速增长。业绩增速显著高于营收，销售净利率高达26.47%（+11.21pct），主要由于：1）半导体等高附加值产品占比提升，毛利率提升7.24pct 至60.82%；2）期间费用率略降至28.73%（-1.08pct）。公司22Q1 业绩靠近预告区间5.48~6.3 亿的上限，在春节假期影响的基础上仍较21 年Q4 的高基数环比增长13.46%，超市场预期。考虑到21 年公司一次性计提退休人员统筹外费用2.33 亿，22 年公司盈利能力有望继续提升。

    　　21 年经营性现金流显著改善，22Q1 存货及合同负债大幅增长。公司2021 年度经营性现金流净额为13.35 亿元，较20 年的-0.69 亿元有显著改善。22Q1 末公司存货19.69 亿元（+65.88%），合同负债2.04 亿元（+451.35%），预示公司订单饱满。

    　　公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。过去定增募投项目助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。近年来公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向产业链下游电源系统延伸，高新电子业务向产业链上游材料延伸，提高公司的产品性能和技术壁垒。此外，IGBT 已研发出 30 多款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。

    　　根据21 年年报及22 年一季报上调营收和毛利率，调整22-23 年eps 为4.29、5.42元(原为3.39、4.34 元)，新增 24 年eps 为7.09 元，参考可比公司22 年平均29 倍估值，给予目标价124.41 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期

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