3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：前三季度收入57.01 亿元，YoY +34.19%；归母净利润18.64 亿元，YoY +95.00%，扣非净利润18.27 亿元，YoY +98.36%。

    　　公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　高可靠元器件下游需求旺盛，单季度业绩保持较快增长。1）公司前三季度业绩增速受到1H21 公司退休人员社会化管理统筹外费用一次性计提2.33亿元影响。2）排除上述影响，仅就3Q22 来看：公司单季度收入18.65 亿元，YoY +30.3%；归母净利润5.91 亿元，YoY +34.1%；扣非净利润5.85亿元，同比增长36.7%。公司三季度在疫情的压力下保障生产交付，驱动单季度业绩保持较快增长。3）从子公司业绩表现来看，上半年振华永光、振华富、振华微收入端增速分别为48%/59%/54%，反映下游特种元器件订单景气，高端器件国产化替代需求旺盛。

    　　产品结构驱动盈利能力提升，单季度经营现金流转负。1）前三季度公司毛利率62.2%，同比提升3.9ppt，单季度毛利率同比提升0.7ppt 至62.2%，主要因高价值产品占比提升。2）3Q22 单季度各项费用率基本持平，公司持续加大科研投入，在基础元器件、集成电路和电子材料三大领域持续推动高端产品开发，单季度研发费用1.29 亿元，YoY +29.5%。3）受益于毛利率提升，公司3Q22 单季度净利率31.67%，同比增长0.9ppt。4）3Q22 单季度经营现金净额-1.24 亿元，为4Q20 以来首次净流出，主要因应收账款增加较多。

    　　定增扩产巩固行业地位，看好公司业绩长期稳健增长。1）公司2022/4 公告，拟定增募资不超过25.2 亿元投入半导体功率器件、混合集成电路、新型阻容元件、继电器及控制组件、开关及显控组件项目。我们认为上述项目有望优化公司产品结构、提高生产效率，巩固公司行业领先地位；2）根据公司披露的2022 年经营计划，预计营业收入70 亿元（YoY +24%），利润总额25 亿元（YoY +42%），彰显公司对未来发展的信心。截至目前公司经营目标完成情况良好，我们认为，公司产品结构的高端化以及资产质量、治理效率的改善有望持续提高公司盈利能力，驱动公司业绩长期稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年33 倍/25 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们看好特种行业需求高景气和公司快速增长的持续性，因此上调目标价12.7%至159.67 元对应39/30 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有19.8%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期。

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