支撑评级的要点

资产负债结构、资本金和拨备计提等各项指标受监管冲击较小。招行在信用卡、财富管理领域已经积累了明显的优势，零售业务优势突出，短期内难以被其他银行赶超。 公司零售对收入的贡献超 50%。零售业务具有低资本消耗、利润贡献稳定的特点，在监管趋严的环境下优势更加突出。

资产质量改善在同类银行中最为明显， 公司小微领域的风险逐步化解，2017 年以来公司不良贷款率逐季下行。此外， 公司拨备覆盖率和拨贷比都处于行业较高水平，表明了公司应对潜在的信用风险能力较强。

ROE 处于行业领先水平（ 2017 年为 16.5%） ， 资本金充足，内生性资本补充能力好于同业，利于公司稳健增长。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

我们预计招商银行 2018-2019 年每股收益分别 3.21 元、 3.72 元，净利润同比增速为 15.5%和 15.8%，目前股价对应 2018/19 年市盈率为 9.6倍/8.3 倍，市净率为 1.52 倍/1.35 倍，首次覆盖给予买入评级。

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