建设银行是综合性国有大行，公司整体经营稳健，多年来积累大型客户和政府资源，在 18 年企业融资需求旺盛背景下对公优势有望进一步释放。公司资负结构以传统业务为主，受强监管影响小，资产质量表现优于同业。公司 ROE 领跑大行，股息率处于行业前列。预计 2018 年/2019 年净利润同比增 8.7%/9.4%，首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点

建行多年来积累大型客户和政府资源，在理财、托管和零售等业务上发展较快，预计建行的对公优势在 2018 年将继续释放。目前建行在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团，协同效应逐渐凸显。

资负结构稳健， 受监管影响小。建行资结构稳健，传统存贷业务占比高，贷款占比（ 58%） 居大行首位，同业及非标占比低；负债端存款占比达到 75%，对同业负债依赖程度低，结构优势使公司受 MPA 考核影响较小。 同时， 低成本资金来源的稳定有助于公司适应市场利率上行环境。

资产质量持续改善。公司资产质量表现优于同业， 3 季末不良贷款率为 1.50%，同时根据我们测算公司 3 季度单季年化不良生成率 0.64%，不良率与不良生成率环比均下行。 在 18 年经济企稳向好背景下， 公司的资产质量有望延续改善趋势。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

我们预计建设银行 2018-2019 年每股收益分别为 1.06 元、 1.16 元，同比增速 8.7%和 9.4%，每股净资产分别为 7.66 元、 8.47 元，目前股价对应2018/19 年市盈率为 7.9 倍/7.2 倍，市净率为 1.09 倍/0.99 倍， 首次覆盖给予买入评级。

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