事件：2021 年公司营收206.42 亿元，同比+23.96%，归母净利润79.56 亿元，同比+32.47%。其中21Q4 营收65.32 亿元，同比+29.24%，归母净利润16.8 亿，同比+41.06%。22Q1 营收63.12 亿元，同比+26.15%，归母净利润28.76 亿元，同比+32.72%。

    2021 年收入端，产品结构不断完善，以国窖1573 为核心的高端产品成功站稳高端价格带，酒类收入实现营收204.15 亿元，同比+24.12%。分产品看，2021 年公司中高档酒（国窖，特曲，窖龄等）营收183.97 亿，占比89.12%，增加了3.63%，同比+29.22%；其他中低端酒（头曲，二曲）营收20.18 亿，占比9.78%，同比-8.74%，系二曲类产品销量减少所致。分渠道看，公司仍以传统渠道模式为主，线下渠道实现营收195.24 亿元，同比+24.40%；线上渠道营收8.92 亿元，同比+18.26%。分地区看，国内市场稳步向上，逐步向国外市场拓展。国内市场营收+23.83%至205.59 亿元，国外市场营收+67.2%至0.834 亿元。成本端，毛利率85.7%（+2.65pct）；净利率38.45%（+2.67pct）；销售费用同比+16.45%，销售费用率17.44%（-1.12pct），系加大广告宣传所致；管理费用同比+25.06%，管理费用率5.12%（+0.05pct）；研发费用同比+60.4%，研发费用率0.67%（+0.15pct），系研发投入增加包括提升酒曲酒质及提升智能化酿造等费用投入。

    22 年Q1，从收入端看，为2022 开启了良好的开端，实现营收63.12 亿元，同比+26.15%；归母净利润28.76 亿元，同比+32.72%。成本端看，毛利率86.43%，净利率45.81%（+2.25pct），销售费用率10.66%（-2.82pct），管理费用率4.38%（+0.43pct）；研发费用率0.46%（+0.18pct），系综合研发费用投入增加影响所致。

    展望22 年，公司坚定贯彻“136 发展战略”，聚焦“双品牌、三品系、大单品“发展布局，以中国品味布局核心市场，国窖1573 稳居高端阵营，发布新品老窖1952、黑盖等，双品牌策略目前取得突破性进展，弥补部分低端产品的下滑。渠道端布局全国，实施“东进南图”的区域市场发展战略。批价表现稳定，虽近期全国疫情导致部分消费场景缺失，国窖批价仍稳定在915 元。21 年激励落地，提升高管及核心骨干积极性，蓄能“行业前三”，助力“十四五”发展目标实现。

    盈利预测：我们预计公司2022-2024 营收为250.39/304.22/358.99 亿元，同比+21.30%/21.50%/18.00%，净利润为99.93/124.74/149.63 亿元，同比+25.61%/24.83%/19.95%，EPS 为6.79/8.48/10.17 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，疫情反复影响白酒正常消费等。

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