事件

    公司公布2022 年一季度业绩，期内公司实现营业收入56.8 亿元，同比减少1.13%，恢复到2019 年同期的70.92%；归母净利润2.2 亿元，同比减少31.57%，仅为2019 年同期的9.30%。业绩基本符合我们预期。

    北京上海出行管控，一季度收入下降

    公司主要经营北京-上海高铁运输业务。22Q1 北京地区因冬奥会和“两会”

    加强出行管控，上海等华东地区受疫情影响，导致公司一季度旅客运输量下降，营业收入也同比减少。进入二季度，北京疫情反复加强管控，上海疫情仍未实现常态化，预计公司铁路客运量增长仍将受到压制，且21 年同期疫情形势稳定客流量高基数，预计2 季度营业收入仍将同比减少。

    成本相对刚性，毛利率下滑

    22Q1 公司营业成本44.79 亿元，同比增加3.23%，而同期营业收入减少1.13%，导致毛利率大幅下滑至21.13%，与疫情爆发初期的20Q1 持平，为疫情以来毛利率最低点。2022 至2024 年公司委托运输管理费增速将由2019-2021 年的6.5%降低至6.275%。随着疫情逐渐消退，旅客运输量提升，单位运输管理费有望下降。

    票价差异化，业绩弹性大

    公司从2020 年底开始实行浮动票价机制，目前票价分七档，对应不同的快慢车和时刻组合，有利于充分利用时刻资源和高铁运力，提高上座率。

    尽管目前受疫情影响票价向上浮动较小，但随着未来客运量增长，产能瓶颈显现，票价上浮空间将进一步打开。此外，借鉴20 年8-10 月份和21 年3-5 月份的高铁运输情况，我们认为高铁旅客运输量将在疫情企稳后迅速反弹。量价齐升，公司业绩弹性大。

    盈利预测

    受一季度上海和北京出行限制影响，客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量或有所回升。但22 年国内疫情蔓延状况仍不明朗，华东和华北地区是公司经营的主要区域，22Q2 客运量的恢复压力依然较大。公司作为国内最优质的铁路资产的运营主体，市场需求仍较为强劲，未来业绩弹性释放可期。我们下调之前对公司2022、2023 年净利润预测101.38、127.41 亿元至48.17、117.71 亿元，增加2024 年归母净利润预测为132.29 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：国内疫情形势加重，运输管理费超预期增长，资本支出超出预期。

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