公司为中海油油服板块核心子公司， 国内海油工程服务与设备龙头

公司是中国目前惟一一家承揽海洋石油、天然气开发工程建设项目的总承包公司。 2017 年上半年， 公司海洋工程总承包项目、海洋工程非总承包项目和非海洋工程项目业务收入分别占总营业收入的 35.85%、 8.58%和 55.15%。。中海油为公司控股股东，合计持有公司股份 58.33%。 中证金、中央汇金以及基金公司共持股 12.63%。

国际油价中枢上移， 全球油公司勘探开发资本支出有望持续提升

近期国际油价持续震荡上行，不断夯实价格中枢。 根据巴克莱银行统计， 2017 年全球勘探开发支出总规模约为 4045 亿美元，较 2016 年增加 7.3%， 我们认为 2018 年有望持续回暖态势。

中海油资本支出计划大幅增长，公司有望率先受益

1） 中海油储量寿命达历史低值，有提高资本开支需求： 截至 2016 年底，公司油气储量寿命仅为 8.1 年。储量替代率也达到了 6%的极低值。

2） 2018 年中海油资本开支计划大幅增长 40%-60%： 中海油 2017 年实际资本支出约 500 亿元，继 2015-2016 年连续两年大幅下跌后小幅回升。 2018 年资本支出计划为 700-800 亿元，同比大幅增长 40%-60%。

3） 公司营业收入与母公司中海油资本开支紧密相关： 公司营收增速与中海油资本支出增速基本同步。随着 2018 年中海油资本支出大增，公司的中海油业务量有望得到显著提升。

公司新增订单高增长， 2018 年有望成为公司业绩拐点

1） 2017 年 1-9 月公司实现营业收入 68.49 亿元，同比下降 14.87%；归母净利润为 3.02 亿元，同比下降 72.97%。预告 2017 年全年归母净利润 4.45-5.35 亿元，与上年同期相比减少 7.80-8.70 亿元，同比下降 59%-66%。

2） 国内市场承揽额同比实现较大幅度增长： 2017 年上半年公司实现市场承揽额约 53.12 亿元，较去年同期增长 41%。 在手未完成订单约 120 亿元。2017 年前 3 季度公司海上作业投入船天数、建造业务完成钢材加工量、海底管线铺设量较去年同期都有增长， 公司业务有望步入复苏通道。

YAMAL LNG 项目顺利完工，海外项目有望成为公司另一大增长点

1） 全球最大、纬度最高、位于北极圈内的 LNG 项目-YAMAL 项目顺利完工：近年公司积极拓展海外市场， 2016 年海外营收占比过半。 2017 年 3 季度公司顺利完成 YAMAL 项目，体现 EPCI 总承包能力和整体实力显著提升。

2） 海外工程项目有望成为未来高增长点： 2017 年公司签订了雪佛龙泰国平台拆除项目。 同时公司对印尼、北海、卡塔尔、沙特和尼日利亚相关项目保持密切跟踪，还获得了沙特阿美公司大型海上项目总承包资质。

公司有望受益于中海油资本开支大幅提升，以及海外业务的快速拓展： 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.11、 0.22、 0.42 元，对应 PE 为 57x、 30x、16x。目前公司 PB 仅为 1.2 倍，处于历史底部， 股价安全边际较高，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示事件： 国际油价持续低迷的行业风险； 国际市场运营带来的风险； 汇率变动风险；工程项目实施风险；自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险。

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