地产影响、 原材料以及电商渠道表现不佳，导致收入、利润增速放缓2017 年收入 70.0 亿元（YoY+21%），归母净利 14.5 亿元（YoY+20%）净利率 20.7%（YoY-0.1pct）。 Q4 单季收入 20.1 亿元（YoY+11%），归母净利 4.9 亿元（YoY-3.1%），净利率 24.4%（YoY-3.5pct）。Q4 收入增速放缓原因： 1）行业受地产影响，需求减弱， Q4 线下增速放缓； 2） 2017 年 7 月 1 日公司线上产品提价，导致份额下降，从而线上收入没有增长； 3）由于记账方式改变， 京东有 8500 万从收入直接冲抵费用， 即收入同比减少 8500 万。

Q4 利润同比微降原因： 1） 原材料涨价、高毛利电商渠道增速下滑导致整体毛利率同比下降 4.6pct； 2）品牌宣传投入加大； 3）政府补贴减少公司公告 2018Q1 业绩预告， 预计归母净利同比增长 10%-30%。

线上增速放缓，未来更多依赖三四线和新品拓展2017 年公司的收入拆分：分产品， 烟、 灶、 消收入占比近 88%，嵌入式产品占比约 12%；分渠道， 线下收入同比超 15%，线上约 15%（其中2017H1 线上收入同比超 30%， 2017H2 没有增长），工程渠道收入同比约25-30%；分区域， 一二线收入占比约 65%，三线收入占比约 35%。展望 2018 年，我们认为，虽然一二线地产调控下销售情况依然压力较大，但调整后线上渠道将恢复 20-30%的增长，线下新增专卖店 400 家以上， 同时结合名气品牌的拓展，三四线市场有望保持较好增长；公司整体保持 20%以上的收入、利润增长的可能性依然较大。

公司从渠道型向产品和创新型转型， 长期成长空间依然大公司作为厨电龙头， 销量市场份额约 10%， 仍有较大提升空间；伴随着消费升级，厨房品类未来可增加空间大，公司也在积极拓展新品， 2018年将推出蒸烤一体机、 净化水槽等。公司加大在产品研发和创新的投入，这将是公司未来持续增长的重要来源。

盈利预测和投资建议

盈利预测基本假设： 1）厨电行业集中度将持续提升，而公司作为龙头未来的市场份额将持续提升； 2）消费升级趋势持续， 厨电产品均价将持续提升。 根据以上假设， 我们预计 2017-2019 年净利润分别为 14.5/17.8/21.8亿元， 同比分别增长 20%/22%/23%。 公司作为厨电龙头，市场份额有望持续提升，未来随着渠道下沉，预计未来业绩将保持良好增长， 最新收盘价对应 2018 年 26.8xPE， 维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅上涨； 新品开拓进展低于预期；房地产低迷； 渠道下沉受阻；

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