畜禽价格同比下行，公司短期业绩承压。2021年，公司实现营收294.69亿元（yoy+23.7%），饲料销售规模扩大驱动公司收入增长；归母净利润1.19亿元（yoy-90.4%），畜禽价格下行是导致公司业绩下滑的主要原因。22Q1，公司实现营收约63.74亿元（yoy+0.8%），归母净利润约-1.28亿元，肉禽和生猪业务均面临行业性亏损，拖累公司短期业绩。

    饲料：加快变革步伐，充分发挥龙头企业优势。饲料是公司第一主业，公司持续打造和优化自身的系统能力，2021年公司合并范围内企业饲料外销量433.1万吨（yoy+12.5%），其中猪料/禽料/反刍料销量分别约197/143/72万吨，同比分别+26.4%/-1.3%/+13.6%，展望2022年，公司力争在东北三省等优势区域稳步提高市占率，东北以外地区努力扩大市场份额，整体计划饲料销量实现15%以上的增长。

    肉禽：受行业景气下行拖累，进一步完善产业链布局，公司肉禽业务放缓扩张速度，2021年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93亿羽（yoy+8.5%），养殖与屠宰产能配比超过90%；产销肉鸡分割品180万吨（yoy+7%）、调理品及熟食2.8万吨（yoy+7.3%）。

    生猪：持续降本增效，优化种猪产能。2021年，公司控参股企业合计总出栏129.3万头，其中肥猪63.9万头、仔猪58.8万头（其中外销21.5万头、内销37.3万头）、种猪6.6万头。截至21年底，公司母猪存栏量约5万头，相比21年6月底，淘汰低效母猪约2.9万头。

    盈利预测与投资建议：公司饲料业务稳健增长，生猪和肉禽业务短期承压，后续有望受益畜禽价格反弹。预计22-24年公司EPS分别约0.48.0.91，1.41元/股，考虑行业平均估值，给予23年15倍PE，对应合理价值13.65元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：农产品价格波动风险，疫病风险、食品安全等，

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