【事项】

老板电器发布2017年业绩快报。公告称，2017全年公司实现营业收入69.99亿元，同比增长20.78%；实现归母净利14.50亿元，同比增长20.18%。公司2017年三季报预计全年归母净利增幅在20%-40%之间，业绩符合原预期。公司Q4实现营业收入20.11亿元，同比增长11.10%；实现归母净利4.9亿元，同比下降3.16%。公司同时发布2018年一季度业绩预告，2018Q1公司预计实现归母净利2.77-3.27亿元，同比增长10%-30%。

尽管全年业绩结果符合此前三季报中的预计区间，但Q4业绩未能产生亮眼的表现，多重因素导致公司Q4收入增速放缓，利润下滑：1）房地产市场调控使得Q4地产行业较为低迷，公司产品需求端受房地产后周期效应影响，尤其是一二线城市；2）与京东的收入确认方式发生变化，约8500万元计入费用从而在收入中扣除；3）非经常性收益减少，16Q4确认了四千多万的财政补助但17Q4没有；4）成本上涨、线上提价叠加电商渠道费用投入加大削弱毛利。

【评论】

“名气”深耕三四线城市，新品类有望带来新机遇。公司主打品牌“老板”定位中高端市场，在一二线城市拥有较为稳定的份额，但三四线城市对于公司而言是尚未充分开拓的疆土。公司今年初增资全资子公司“名气”激励其扩大规模，加速渗透中低端厨电市场，将进一步稳固公司的厨电龙头地位。同时公司的嵌入式产品虽未形成较大的规模，仅占营收的10%，但在未来有望通过主力产品的同店同渠道的协同效应快速发展。

公司利润增速换挡，长远看增长逻辑不变。受益于厨电行业近几年来的高速发展，作为行业龙头，公司已连续五年实现26%以上的收入增速，市场份额也在逐年攀升。据中怡康统计数据显示，截止2017年底，公司吸油烟机、燃气灶和消毒柜的销售额市场份额分别达到26.53%/23.92%/23.72%，YOY+1.88%/1.32%/3.06%，均位列行业之首。公司主营业务所处行业受房地产市场的影响较大，尤其是一二线城市的地产市场在一系列限购、限售等调控政策的出台后也面临着一定的压力，公司在房地产调控后续影响下依旧保持了小幅增长，表明公司前期培养的品牌影响力作用显著。尽管17年公司利润增幅下滑较多，但随着线上渠道红利逐渐褪去，公司未来将更加聚焦主营产品的研发升级以及洗碗机、净水器等新兴品类的市场开拓和品牌建设，同时相比于空调、冰箱等传统家电产品，公司的烟灶消产品渗透率远未达到前者的水平，长远看市场空间依旧可观。

我们认为17Q4单季业绩增长较低主要受地产调控、成本上涨、渠道费用增加以及非经常性损益的影响，从长远看，厨电行业在消费升级趋势下将持续增长，高端化和品质化也有望成为厨电产品的消费常态，公司作为厨电龙头将保持较为稳健的增长。下调公司17-19年营业收入至69.99、84.69、102.64亿元，归母净利下调至14.50、17.35、20.78亿元，每股盈利下调至1.53、1.83、2.19元,对应PE29.57、24.72、20.64倍,维持“买入”评级。

【风险提示】

房地产景气下行；

新品拓展不及预期；

原材料价格上涨。

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