抓头两带中间，青花系列高增长。预计 2017 年青花收入增长超过 50%，其中青花 30 年增长高于青花 20 年， 玻汾增长超过 35%，老白汾增长约 30%。 目前青花省外占比远超省内， 作为开拓省外市场的核心产品将维持高速增长趋势。 今年 1 月青花控制出货量， 终端动销良好，实际成交价有望进一步提升从而站稳 600 元价格带。 1 月青花及老白汾持续增长， 玻汾稳定增长， 整体增速超 40%。 此外竹叶青营销公司并入汾酒销售公司一体化运营后， 2018 年预计收入可翻倍到 4 亿。

省外市场逐步调整到位，未来将贡献主要增量。 由于省外市场渠道建设处于初期， 2017 年公司以时间换空间，将增长压力放到省内。 2018年环山西三大板块（京津冀、鲁豫、西北） 将贡献主要增长， 在区域营销方面进一步下沉与扁平化， 其中河南、北京两个重点市场要翻倍。河南市场 2017 年掌控终端数从 3 万增加至 5 万， 豫北市场基础牢固，豫南市场跟进开拓， 2018 年 1-2 月青花占比接近 50%， 产品结构升级明显。 北京市场经销商结构优化调整， 专项组已进驻。 此外公司对 3（辽宁、广东、海南三个过亿市场） +20 机会市场进行选择， 在小规模区域打大规模战役。 预计省外收入占比 2018、 2019、 2020 年将分别提升到 50%、 60%、 70%，未来增量来源于省外。

渠道建设成效显著， 国企改革稳步推进。 2017 年总部监控渠道终端数从 1.9 万家增至 17.4 万家， 2018 目标 30 万家。电商渠道持续布局，线上销售同比增长 150%， 天猫汾酒旗舰店业绩位居行业第五。 在渠道扩张驱动增长的同时，汾酒辅以消费者培育， 加大品牌宣传力度。2017 年完成三项重要工作： 1）全产品线实现顺价； 2）实现费率制向费用制转化； 3）团队激励及组阁优化。 公司年初引入华润系战投， 有利于改善公司治理结构、 提升管理运营水平、 优化人才结构、 实现市场和渠道资源的协同。 未来伴随酒类资产的整体注入及员工持股计划的落地， 协同效应及企业经营活力有望进一步释放。

盈利预测： 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 1.09、 1.84、 2.69 元，对应PE 为 51 倍、 30 倍、 21 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行；省外表现不及预期；食品安全问题。

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