事件： 公司公布 2017 年度业绩快报， 全年实现营收 197.70 亿元，同比增长 15.05%；实现归母净利润 65.98 亿元，同比增长 13.23%。

Q4 营收利润增速低于预期，主要系春节档销售推后及补缴消费税所致： Q4 单季度营收 28.92 亿元，同比增长 14.94%，增速较 Q2（+17.65%）、 Q3（+19.55%）有所放缓， 主要由于以下两点原因： 1）18 年春节时间较晚， 春节档发货节点与去年存在时间差； 2）公司大部分办事处和分公司提前完成全年任务，四季度末开票动力略显不足。

测算 Q4 归母净利润为 10.16 亿元，同比增长 2.83%，低于市场预期，主要是受到了四季度一次性补缴之前消费税的影响。公司从 5 月开始执行新的消费税政策，消费税率从之前的 10%左右提高至 12%，预计补缴金额在 1.7 亿元以上， 剔除该部分影响，则 Q4 利润增速约为20.04%，高于营收增速，符合市场预期。我们认为 18 年 Q1 利润增速仍会受到 17 年同期消费税低基数的影响，但 Q2 之后影响将彻底消除。

产品结构优化， 渠道经营动力增强： 蓝色经典系列目前约占公司总收入的 75%，占比逐年提升，梦之蓝在其中的比重占到 30%以上，产品结构升级效应明显。凭借蓝色经典的品牌效应和公司在渠道上的深耕，公司产品在中端及次高端白酒价位段上牢牢占据领先地位。 17 年公司严格控制发货节奏并多次上调蓝色经典终端价格，在帮助经销商清理库存的同时也使得渠道毛利稳步回升，站稳在 10%以上水平， 经销商的经营动力有了明显的提升，打款和拿货的意愿增强。

新江苏市场发力，深度全国化可期： 公司在新江苏市场捷报频传， 省外收入占比提高至 45%。 另根据《酒业家》报道，公司 17 年在安徽市场销售额达 17 亿元，梦之蓝增幅超 200%， 在多个地级市场销售破亿元。公司采取“分公司+事业部”的运营模式深耕渠道，在竞争极为激烈的安徽市场站稳了脚跟，迈出了深度全国化的重要一步。

盈利预测与投资评级： 预计 17-19 年 EPS 为 4.38、 5.51、 6.64 元，对应 PE 为 27X/22X/18X， 18 年公司春节动销良好，梦之蓝增长较之 17年再度提速， 维持对公司“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧、食品安全风险

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