事件：公司拟调整第一期员工持股计划业绩净利润考核指标，同时增加净资产收益率考核指标。

    调整前：第一个归属期：21 年净利润较20 年增长不低于10%，且当年每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。第二个归属期：22 年净利润较20 年增长不低于20%，且当年每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。第一个考核归属期届满，若公司业绩考核指标不达标，第一期可归属股票全部递延至第二个考核归属期合并考核，若第二个考核归属期公司业绩考核指标达标，且21 年和22 年净利润合计不低于20 年净利润的230%。

    调整后：第一个归属期：21 年净利润较20 年增长不低于10 亿元人民币，且当年每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年净利润的50%； 第二个归属期：22 年净利润较20 年增长不低于20 亿元人民币，且22 年公司净资产收益率不低于22%、当年每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。

    第一个考核归属期届满，若公司业绩考核指标不达标，第一期可归属股票全部递延至第二个考核归属期合并考核，若第二个考核归属期公司业绩考核指标达标，21年、22 年的净利润分别较20 年净利润的增长数额之和不低于30 亿元。

    事件：公司推出第二期员工持股计划，该员工持股计划的资金规模不超过15.5 亿元，股票规模为不超过当前总股本的1.60%。该员工持股计划购买公司回购股份的价格为16.36 元/股。该员工持股计划的存续期为3 年。

    业绩考核目标：第一个归属期：2022 年净利润较2020 年增长不低于20 亿元人民币，且2022 年公司净资产收益率不低于22%、当年每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。第二个归属期：2023 年净利润较2020 年增长不低于30 亿元人民币，且2023 年公司净资产收益率不低于21%、当年每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。

    21 年完成情况：修改前，21 年考核目标为221.75*1.1-0.35=243.58 亿，修改后为221.75+10-0.35=231.4 亿，公司21 年实际业绩为230.64 亿元，因此21 年考核未达成，差额为0.76 亿。22 年目标：在调整后的第一期考核草案中，若21 年考核没有达成，则改后22 年目标为221.75+20+0.76（一期未完成的差额）-3.94（一期22 年摊销）-5.81（5.81 亿为拟进行的二期持股计划在2022 年的摊销费用）=232.76 亿。

    23 年 目标：二期持股计划的草案中，23 年目标=221.75+30-1.27（一期遗留摊销）-7.75（二期摊销）=242.73 亿。此外， 22 年不达标，转移到23 年一并达标的情况暂不讨论。其他区别：二期没有要求员工持有到退休，一期保留了持有到退休；董事长董明珠女士并未参与二期持股计划。（以上计算，特别是二期的摊销费用，要看具体二期实施时候认购的金额，以及时点再做调整）投资建议：一方面，公司作为空调行业龙头，正深化渠道改革，品牌竞争力逐步恢复，未来随着地产下行、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解，公司营收业绩增速可能提升。另一方面公司多元化动作频繁，发展储能、热管理等业务，有望打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们适当调高公司费用率水平，预计公司22-24年净利润235/243/258 亿元（前值为275/299/315 亿元），对应PE 8.4/8.1/7.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增速放缓、海外需求不及预期、原材料价格波动风险、员工持股计划业绩考核存在无法达成风险、员工持股计划的审批及要素存在不确定性。

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