签约国内肿瘤创新药项目，业绩确定性再增强:

根据公告推测，该合约项目为国内创新药企业申报的1类抗肿瘤化学药， 此次的供货直接从验证性批次开始，意味着产品有望较快进入商业化阶 段。从国内临床申报情况来看，再鼎（niraparib等）、贝达（Ensartinib 等）、和黄（Fruquintinib等）以及百济神州（BGB-3111等）等知名创新 药企均有临床丨丨丨期或NDA阶段的重要肿瘤药物。

合约持续5年，保底采购金额不低于3.5亿元人民币，如果药物研发持续 顺利进行，将每年为公司带来0.7亿元左右的收入。若上市后销售反馈良 好甚至可能追加采购金额。利润率方面，考虑产品在国内的创新地位，预 计其毛利率将高于公司总体水平,全年利润贡献有望达到1500-2000万元 (其中96.64%归属集团公司）。该长期订单的执行将进一步提升公司未来 业绩的确定性。

创新药+MAH,国内需求崛起得到印证：

我们在早先的行业报告《投资地图之CMO:国际化分工带来巨大机遇》 中即提出国内CDMO企业将会显著受益于国内MAH试点后打开的创新药 研发生产外包需求。过去半年中我们跟踪访谈了多家创新药公司和CRO、 CMO企业也得到了相同的结论。

但由于涉及知识产权保护，市场缺乏定量的公开数据。此次凯莱英签订的 大合同很好的再次验证了我们的判断。考虑到目前大部分国内创新药研发 项目尚处于临床前研究及临床申报阶段，未来数年中会持续给CDMO行 业带来新的推动力。

受益行业增速翘头，汇率波动不改龙头强势成长，维持“强烈推荐”评级：我国CDMO行业在欧美产能向亚太转移、国内创新需求崛起的情况下行业增速有望迎来翘头。凯莱英作为业内龙头拥有良 好的研发能力和客户信誉基础，能够充分享受行业提速带来的机遇。汇率波动对公司短期表观业绩 造成了一定影响，但并没有影响业务承接能力（订单绑定度深），不应太过重视而忽略了运营业绩本 身。维持预测2017-2019年EPS为1.50、1.95、2.62元,―年期目标价73元,维持“强烈推荐” 评级。

风险提不：

(1 )行业风险：创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期， 则会影响CMO行业的发展。

2.公司风险：药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目终止，CMO丢失对应订单。药品上市后若销售不及预期，将导致对应的CMO订单无法实现放量。

3.公司风险：丢失客户信任风险

若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，可能会导致订单乃至客 户的丢失。

公司风险：汇率波动

主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。

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