啤酒行业需求来看，啤酒人均消费提升空间有限，产品升级为未来看点； 供给来看， 产量下滑，产能过剩，五强争霸，静待破局。 需求端： 根据 Euromonitor 数据，中国人均啤酒消费量从 2009 年的31.75 升/人提升到 2016 年的 35.77 升/人，高于世界平均水平 26.73升/人，低于韩国和日本，我们认为啤酒消费仍可提升，但提升空间不大。 分量来看，高端啤酒销售额占比，由 2011 年的 11.2%提升至2016 年的 28.3%，提升迅速， 消费升级趋势下，中高端啤酒将迎来新的发展契机。 供给端： 我国啤酒行业自 2014 年起进入行业调整期，啤酒整体产量连续下滑长达 25 个月， 2017 年开始回暖，但幅度不大。啤酒行业产能过剩严重，2016 年行业综合产能利用率仅为 59%。从行业格局来看，国内啤酒行业集中度高， CR5 占比 70%-80%，出现华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯五强争霸局面。 各家市占率相差不大，未形成全国性龙头，未来期待行业变化可能带来破局机会。

青啤历史悠久， 品牌优秀，中高端定位，行销全球。 公司 1903 年由英、德两国商人合资开办，为中国历史最悠久的啤酒生产企业。 品牌上， 2016 年青岛啤酒以 1168.75 亿元的品牌价值保持中国啤酒行业品牌价值第一（世界品牌实验室发布），具有极强的品牌影响力。产品上， 2015 年开始公司坚定实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，不断优化品牌和品种结构， 推出奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒等高端产品， 保持了产品国内中高端市场的领先地位。 渠道上，公司以“沿海沿黄”基地市场战略带+以山东为核心的大基地市场圈+城市基地市场进行布局，抓住“一带一路”战略机遇，完善市场网络布局， 2017H 青岛啤酒已行销全球 100个国家和地区，海外销量同比增长 14%。

成本上涨助推提价，盈利能力改善尚待确认。 2018 年初公司对部分区域的部分产品进行价格上调，平均涨价幅度不超 5%，以应对包装材料价格上涨、生产成本增加等压力。 与此同时，行业内其他公司如燕京、华润率先于 2017 年 12 月份进行提价， 但仅针对部分产品部分区域进行提价， 此次提价直接原因皆是包装材料成本及人工上涨，且为淡季提价， 行业内公司销售情况尚待确认。若提价后销售良好，提价成为业内共识，啤酒行业盈利能力将有望改善。

复兴入股青啤， 内部机制改革有望推进。 2017 年 12 月 20 日，青岛啤酒公告朝日集团拟将其持有的青岛啤酒 19.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体，总作价 66.17 亿港币，将 1.99%的股权转让给青啤集团子公司鑫海盛，总作价 7.35 亿元。转让完成后，朝日集团不再持有青啤股份。 先前业界对转让预测有三：公司回购集中控股；引入华润、嘉士伯等同业强强联合；引入长期财务投资者。其中预期最高的是强强联合，推动行业集中度提升，进而带动行业盈利状况改善。对青啤而言，复兴以财务投资者角色入股，核心诉求为追求利润，我们预计公司战略将向利润倾斜，内部机制改革有望推进；对啤酒行业而言，行业格局变化不大。

盈利预测和投资评级：给予增持评级。 啤酒行业人均消费提升空间有限，中高端为未来方向， 产量下滑，产能过剩，五强争霸，静待破局。公司主攻中高端啤酒，成本上涨助推涨价，但盈利能力尚待确认， 复兴入股青啤，内部机制改革有望推进。 预计 2017-2019 年EPS 分别为 0.95 元、 1.03 元、 1.12 元，对应 PE 分别为 39X、 36X、34X。 首次覆盖， 给予公司“增持”评级。

风险提示： 成本上涨风险； 食品安全问题； 竞争持续加剧； 复兴入股后内部管理提升效果不及预期；

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