公司 2017 年净利润增速同比增长 41.4%，略超过我们的预期（ 40%）。 2017 年公司实现营业收入 27.8亿元，同比增长 39.4%；实现净利润 2.97 亿元，同比增长 41.4%。其中 Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营收4.44 亿/5.69 亿/6.02 亿/11.62 亿，同比分别实现增长 29.4%%/39.1%/50.6%/38.4%，单季分别实现净利润 0.49 亿/0.72 亿/0.59 亿/1.17 亿，同比增长分别增长 18.7%/40.2%/84.6%/37.0%，下半年是建筑企业收入利润结算的高峰，公司收入利润快速增加显示出优异的订单已经稳步落实到业绩层面， 验证我们先前推荐的逻辑判断。

毛利率所有下降，净利率小幅提升 0.18 个百分点。2017 年公司综合毛利率下降 2.27 个百分点至 31.68%，主要由公司加大省外分支机构建设力度带来成本开支一定程度增加所致；公司收入规模大幅增加所带来的期间费用控制规模效应显现， 全年期间费用率同比下降 3.38 个百分点至 14.50%，其中销售费用率下降 0.46 个百分点至 5.42%，管理费用率下降 2.91 个百分点至 8.78%；公司资产减值损失占营业收入比重同比增长 1.44 个百分点至 4.66%，主要是公司业务快速增长，应收账款增加所致，但公司的业主信用一直较好，预计实质发生风险的概率不大。

全年经营性现金流净额较去年同期多流入 0.18 亿元。 2017 年公司经营活动产生的现金流量净额为 2.90亿元，同比多流入 0.18 亿元，较三季度-2.26 亿元的现金流出大幅好转， 显示出四季度公司回款良好，全年公司收现比 87.2%，较去年同期下降 10.0 个百分点， 预收款 7.6 亿，同比增加 1.2 亿；付现比 51.5%，同比下降 0.42 个百分点。

1）基建设计行业长期成长性好，中期景气度高。 基建设计企业长期成长路径是市占率提升和扩展新的设计领域，国内设计公司对比国际设计龙头 AECOM（ 16 年收入 174 亿美元，扣非利润 3.52 亿美元）还有较大成长空间，中期看地方政府换届后 1-3 年是设计需求旺盛时期， 同时精准扶贫、乡村振兴所产生的“新基建”需求将不断释放，公司迎来广阔发展机遇。 2）公司省外拓张不断加速，订单高增长将稳步体现至业绩层面。 公司 17 年完成经营换届推行事业部改革， 在激励、资质、技术上具有显著竞争优势，全年新签订单 51.4 亿元，同比增长超过 30%，其中勘察设计业务新签订单 38.9 亿元，同比增长 56.6%；公司省外新承接合同额占总新承接合同金额的 47.3%，同比增长 63.1%，省外收入占比自 2014 年的 24%提升至 17 年的 41%，省外拓张不断加速。由于设计行业不是资金驱动，订单到业绩转化的确定性较高，公司优异的订单表现将不断转化到业绩增长上来，我们认为未来三年公司有望迎来持续高增长阶段。 3）公司近年在专注主业的基础上通过适当外延并购进入新的市场及细分领域，发展路径清晰明确。 2015年 5 月收购宁夏公路勘察设计院 67%股份开拓中西部地区的重要市场； 2016 年 6 月收购扬州市勘测设计研究院有限公司 75%的股权完善了在水利设计领域的布局； 2017 年 11 月增资收购浙江郡凯工程设计有限公司，股权占比 51%，进一步拓展浙江市场。 17 年宁夏院收入 2.20 亿，净利润 2637 万元，扬州院收入 1.12 亿，净利润 1776 万， 浙江郡凯并表 1 个月收入规模 160 万元， 净利润 13.2 万元， 总体来看收购标的经营良好， 体现了公司比较高超的战略眼光和收购水平。 4）董事长增持彰显信心，股权激励激发员工活力。 董事长自 17 年 6 月 28 日起，通过市场累计增持 118 万股，占公司总股本比例 0.56%，增持均价 28.92 元/股。公司 2017 年完成第一期限制性股票激励授予，向 142 名激励对象授予 351.76 万股限制性股票，授予价 17.42 元/股，解锁要求 2017-2019 年各年度净利润较 2016 年相比，增长比例不低于 20%/40%/60%。

维持盈利预测，维持“增持”评级： 预计公司 18-20 年净利润为 3.94 亿/5.20 亿/6.66 亿，增速分别为33%/32%/28%；对应 PE 分别为 15X/11X/9X，维持增持评级。

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