投资要点：

    　　海豹和腾势D9 预售订单火爆，公司加快品牌高端化步伐。比亚迪海豹正式发布并开启预售，该车型定位中型纯电运动款轿车，5 月20日发布后截止当晚22 点预售订单即达到22637 辆，预计稳态月销有望突破2 万辆；公司旗下腾势品牌在股权重组后的首款车型D9 发布并开启预售，该车型定位高端中大型MPV，5 月16 日发布后截止23 日15 点，预售订单达13680 辆。我们认为，两款新车型精准切中市场需求，将加快公司品牌高端化的进度，对公司未来盈利能力的逐步提升具有良好推动作用。

    　　海豹产品力出众，成为公司首款搭载CTB 技术的车型。海豹全系标配热泵空调，四驱版首搭iTAC 技术，最大亮点首次搭载CTB 技术。

    　　CTB 是公司的一款CTC 电池系统集成技术方案，和特斯拉4680CTC 在设计思路上基本一致，电池包上盖板同样与车身地板集成，但未集成座椅支架。相比上一代电池集成方案，该技术可实现更高的系统能量密度、更长的续航里程、更高的安全性能和更低的成本。我们认为，2022 年是CTC 技术的量产元年，特斯拉Model Y、比亚迪海豹、零跑C01 将搭载各自的CTC 技术率先在行业内实现量产交付，但当前的CTC 还处于初期发展阶段，未来CTC 将与滑板底盘深度结合，进一步提升系统集成程度。

    　　对标Model 3，互补汉EV，海豹稳态月销有望突破2 万辆。海豹在目标市场上对标Model 3，在满足相近性能指标的同时，售价更具吸引力，在与蔚来ET5 和小鹏P7 等新势力竞品车型的对比中，海豹也同样具备高性价比。另外，公司在供给端更具优势，新车交付周期更短，令海豹具备更强的综合竞争力。在品牌内部，海豹与同级别车型汉EV 在目标市场上形成互补，扩展更加年轻时尚和个性化用户群体。参考汉EV 历史月销走势，我们预计海豹在2022 年底月销有望突破1.5 万辆，2023 年稳态月销将达到2 万辆以上。

    　　腾势D9 差异化进入高端MPV 市场，有望成为合资/外资品牌的有力竞争者。在政策限制和消费升级等因素的影响下，2017 年起，低端MPV 市场萎缩导致国内MPV 销量连续下行，但是中高端市场仍然保持景气。相比其他细分市场，中高端MPV 市场自主品牌占比和新能源渗透率更低，腾势D9 凭借公司在新能源领域的深厚技术积累差异化切入，高性价比具备出色产品力。我们认为，腾势D9 对合资/外　　资品牌竞品车型具备较强替代作用，而新能源高端MPV 也有望成为自主品牌向上发展的重要突破口。

    　　盈利预测和投资评级 2022 年是公司新车型大年，公司有望成为自主品牌销量冠军，同时涨价&高端化助力，Q2 开始盈利能力持续提高。预计公司 2022-2024 年实现主营业务收入3063、4116、5168亿元，同比增速为42%、34%、26%；实现归母净利润 75、120、178 亿元，同比增速为147%、59%、49%；EPS 为2.59、4.11、6.12 元，对应当前股价的PE 估值分别为111、70、47 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 新车型上市进度不及预期；新车型销量增长不及预期；燃油车购置税减免政策可能对公司汽车销量造成影响；高端新品牌发布及量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期；公司与特斯拉并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。

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