投资逻辑

    早餐行业空间广阔、竞争激烈,场景较刚需,连锁早餐店更具竞争优势,未来行业仍具整合空间。根据英敏特数据,早餐行业22 年规模约2 万亿元,场景较为刚需,中式早餐仍为消费主流,包点类接受度广。在供给端效率偏低、从业者经营辛苦,但需求端追求方便快捷的情况下,行业连锁化为大趋势。连锁早餐店具备高性价比、高效率、受众人群广的优势,目前包子店多为区域性企业,连锁企业数量较少,未来行业仍具整合空间。

    供应链与管理护航,规模效应下占据优质点位、打造高效单店模型。1)供应链稳定且高效,打造高性价比产品。采购方面,多种策略稳定供应价格,合作优质供应商;生产与配送方面,自设中央工厂、日配体系效率高;研发方面,高管重视研发创新,产品推新速度快。2)加盟商运营管理制度较为完备,信息化系统助力运营管理效率提升。3)规模效应下公司以先发优势占据优质点位,目前上海市场门店数量达1300+家,密集开店壁垒更深,方便消费者购买的同时加深品牌认知度。单店模型较为优质,初始投资较少,投资回收期仅8-12 个月,营收稳定,老店续约意愿强。

    公司未来业绩增长点在于加盟门店扩张、同店增长、团餐业务发展。1)加盟门店扩张:现有工厂逐渐投产爬坡,新工厂稳步建设,缓解当下产能紧张局面。并购效率更高,公司22 年3 月以2250 万元受让德祥中茂75%股权,相当于并购武汉676 家门店。在多重优势下加盟商加盟意愿较强,支撑公司快速拓店,预测公司22-24 年加盟店达4481/4960/5606 家。2)同店增长:三代升级门店占比提升、产品品类延伸、渠道优化等提振同店收入。3)团餐业务:空间广阔、增速亮眼,营收占比有望提升至30%-40%。

    投资建议

    预计公司22E-24E 归母净利润为2.4/2.8/3.5 亿元, 同比-24.5%/+15.9%/+26.1% , EPS 为0.96/1.11/1.40 元, 对应PE 为30.2/26.1/20.7 倍。可比公司22E 估值中枢为PE 32.3x,我们给予公司 22EPE 35x,目标价33.47 元,首次覆盖给予 “买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动、渠道拓展不及预期、加盟商管理风险、股东与高管减持风险。

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