结论与建议：

扣非业绩稳健增长： 公司预计 2017 年将录得净利润 14.0 亿元至 14.9 亿元，同比增长 60%-70%，公司业绩大幅增长主要是由于公司获得汉阳地块旧城改建项目征收补偿款，影响非经常性损益 3.4 亿元。 扣非后，公司净利润为 9.9 亿元至 10.6 亿元，同比增长 20%-28%。 在“两票制” 推进中，公司扣非后的净利润增速仍处于行业前列。

调拨业务略受影响，但纯销与终端直配业务将会实现较快增长： 目前公司调拨业务、终端直配业务（面向药店、民营医院等）、高端医院纯销业务、基层医院纯销业务的营收占比分别约为 40%、 30%、 22%、 8%。 在两票制及营改增等政策的影响下，公司的调拨业务也随行业大势受到了一定的影响，预计营收增速将由 9%下降至 6%左右。 但与此同时，两票制政策也为公司开拓医院纯销业务提供了机遇，公司将可低成本的整合资源。我们预计未来两年公司医院纯销业务将可保持 30%左右的增速。 另外，公司凭借广泛的分配网络和先进的物流体系，在开拓基层医院以及终端直配业务中具备较强的成本优势， 2017 年公司北京区域的基层配送量已经有较快的增长，我们预计在分级诊疗、鼓励社会办医等政策的影响下，这两块业务未来也将实现 25%以上的增速。

业务结构不断优化，毛利率预计将继续提升： 公司调拨业务毛利率较低，约为 4%-5%。而纯销业务、基层配送业务以及终端直配的毛利率约为 8-9%。我们预计随着纯销、基层配送业务以及终端直配业务的的快速增长下，公司的业务结构将不断优化，综合毛利率将会不断提升。

定增助力发展： 公司用于补充流动资金的 36 亿元定增已完成，我们认为充裕的资金将会助力公司纯销业务、基层配送业务以及终端直配业务的快速发展。 另外，公司大股东认购 20 亿元，定增价为 19.65 元/股，账定三年，彰显了大股东对公司长期发展的信心。

大股东增持彰显信心： 公司公告自 2 月 9 日起，大股东楚昌集团计划 6 个月内增持公司股份不低于 0.05%，不超过 1%。 截止 2 月 23 日，大股东已累计增持公司总股份的 0.058%，增持均价为 16.72 元/股，涨冶硎窘在公告的增持区间内继续增持公司股份。 我们认为在目前价位，大股东增持股份充分表明其对公司未来发展充满信心以及目前价值被低估。

盈利预计： 我们预计公司 2017/2018/2019 年分别实现净利润 14.0 亿元/14.1 亿元/18.4 亿元，分别同比增长 59.9%/0.4%/27.8%（扣非后分别增长 21%/32%/28%） ,EPS 分别为 0.83 元/0.83 元/1.06 元，对应 PE 分别为21 倍/21 倍/16 倍。 公司纯销、基层配送业务以及终端直配业务将会快速发展，目前估值合理，给于“买入” 的投资评级。

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