公司公告 17 年年度报告： 公司 17 年实现收入 20.08 亿元，同比增长 5.5%，归母净利润 2.05 亿元，同比增长 1.4%，合 EPS0.61 元/股， 完全符合我们预期。扣非净利润 1.87 亿元，同比减少 0.4%。 17Q4 单季实现收入 5.73 亿元，同比增长 3.7%，17Q4 归母净利润 6983.96 万元，同比增长 21.1%。 17 年经营现金流净额 2.77 亿元，同比减少 1.2%。公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 4.50 元（含税）。2017 年公司在原材料和环保督查双重压力下，加大市场开发力度，通过调整和优化产品结构，持续增强技术研发和信息化建设，提升自身竞争优势，公司生产经营、财务状况运行良好，经营业绩稳中有升。
收入端：国内塑料软包装行业龙头企业，下游客户集中度提升带动订单增长。 公司 2017 年全年业绩保持稳中小幅增长，其中 17Q4 单季利润增速显著改善（ vs17Q3同比减少-9.9%），主要由于四季度公司毛利率环比提升。 17 年主要看点： 1）主营业务稳健： 公司主营涵盖彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料和塑料软包装薄膜。其中彩印复合材料 2017 年实现收入 16.84 亿元（贡献占比 83.9%），毛利3.95 亿元（贡献占比 86.7%），真空镀铝包材和塑料软包装主要用于自我配套。 公司不断通过新工艺、新材料研发提升产品自身竞争力，目前公司产品覆盖食品、医药、日化、建材、电子等多个领域。 2） 加强客户拓展： 公司原有下游客户主要集中在快消品领域，主要客户包含雀巢、旺旺、美赞臣、恰恰、蒙牛、伊利、宝洁等， 并获得伊利和雀巢优秀供应商奖项； 在原有领域积极挖掘新客户，新增客户高露洁贡献收入从 500 万元快速扩张至 2000 万元；同时公司积极探寻其他下游领域包装需求，包括药品（三九、神威药业等）、母婴等领域，当前公司在国内软包装市场占有率约 5%。 3）全球化布局： 2017 年公司实现海外收入 1.54 亿元（贡献占比 7.7%），持续拓展海外客户，公司入围玛氏全球招标名录，增量来自抢占原有海外供应商市场；未来有望在海外设立分部快速服务欧美大客户，切入高端包装领域。
受益于行业洗牌、龙头集中度提升， 下游品牌客户份额扩大， 公司有望保持成长趋势。 1） 环保趋严+行业洗牌，龙头集中度提升： 公司是我国塑料软包装龙头企业，随着消费升级，高端优质产品继续渠道下沉， 环保趋严导致行业洗牌，龙头集中度有望不断提升， 永新未来市场份额将持续扩大，打开业绩成长空间。 2）下游客户市占率扩增： 公司下游主要是食品、日化等领域，其中烘焙食品行业，我国 CR10 仅 15%左右，英国烘焙食品 CR10 已经达到 30%；乳制品行业，伊利和蒙牛市液态奶合计市场份额由 2008 年 49%不断提升至 58%，持续提升趋势明显。公司服务于下游龙头消费品牌，伴随客户市占率提升，公司订单有望持续增长。
盈利端： 2017 年成本端受原材料影响承压， 未来伴随原材料价格趋稳， 盈利有望改善。 公司 2017 年综合毛利率为 22.7%， 盈利主要受 17 年原材料价格上涨而挤压（ 公司塑料软包主要原材料为 PE、 CPP 等石油衍生品， Brent 原油商品指数17 年上涨幅度达 17.4%； 用于配套包装的箱板瓦楞纸箱价格也大幅上升， 17 年箱板纸价格最高涨幅达 38%） ， 短期影响公司盈利水平。从 2017Q4 单季盈利情况来看，毛利率为 25.2%，受益于客户结构和产品结构调整，同比提升 0.8pct,说明公司盈利情况已呈现明显改善趋势。 未来随着原材料价格的趋稳、费用率不断下降（ 17 年销售费用率同比下降 0.3pct） ，盈利有望不断改善。
积极实施“纵向一体化”发展战略，新产能加码主业，支撑公司未来发展。公司现有产能分布在黄山本部、河北石家庄和广东广州基地，非公募投项目逐步落地（ 7200 吨多功能包装项目、 5000 吨氧化物镀膜项目等）。 18 年公司拟对彩印复合包装材料生产线进行技术改造，预计总投资 1.40 亿元，建设期约 21 个月，建成后可年新增彩印复合包装材料 1.8 万吨， PE 膜 1089 吨。预计可实现收入 4.74 亿元，利润 6157 万元。产能储备为未来订单数量增长及结构优化需求夯实基础，保障公司业务稳定开展。
经营稳健业绩持续改善，塑料软包龙头长期经营优势突出，未来有望受益于行业整合。 前期因上游原材料价格上涨，公司受成本上涨冲击，盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势，技术、管理能力及客户资源的积累，未来有望长期受益于行业整合趋势。包装行业作为典型的中游行业，PPI 上行于 CPI 时，行业估值收到压制；反之亦然，因此未来行业有望出现拐点。我们上调 2018 年 EPS 盈利预测至 0.84 元（ 原为 0.70 元）， 维持 2019 年EPS 预测为 1.05 元， 预计公司 2020 年 EPS 为 1.26 元， 目前股价（ 11.46 元）对应 2018-2020 年的 PE 分别 14、 11 和 9 倍，随着原材料价格趋稳并对成本压力减弱，包装龙头公司盈利弹性凸显，维持买入！
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