2021 年团餐业务占公司收入的15.62%，占比逐年提升，团餐是公司业绩的助推剂和稳定剂。近几年来，除2020 年受疫情影响外，公司团餐业务均获得高于40%的增速，明显高于公司整体收入增速。截止2021 年，公司团餐业务收入2.15 亿元，同比+61.21%，占公司总营业收入15.62%。我们认为公司团餐业务依然具备较大成长空间，业务占比将继续提升，并拉动公司整体业绩。本篇作为公司系列报告第二篇，我们将重点讨论公司团餐业务所在的赛道前景以及公司团餐业务的主要优势和增长动力。

    　　团餐行业增速较高但集中度很低，行业集中度具备提升空间。2021 年团餐在我国餐饮业占比达到37.74%，市场规模达1.77 万亿元，同比增长15.8%，2016―2020 年复合增速达13.6%。然而，我国团餐行业集中度明显低于发达国家。2020 年中国百强团餐市占率仅6.7%，而美国团餐行业CR10为80%，日本、韩国约为60%，我国团餐行业集中度具备提升空间。

    　　我们认为我国团餐行业主要因市场化程度不高等原因导致行业集中度低，难以得到突破性的发展，而如今，这些因素在逐步改善，行业正经历变革，团餐上游产成品标品或半成品需求日益增加。资本近年来注意到团餐这块蛋糕，行业市场化程度提升将推动行业集中度提升。同时，冷链物流的快速发展正逐步降低供应链管理难度，将进一步带动团餐行业快速发展。与此同时，团餐下游客户自身的发展将进一步带动团餐上游标品的需求。大型企事业单位更加倾向于单独向品牌商采购而不是通过供应链公司采购产品；餐饮企业增加半成品和成品的使用以提升运营效率；团餐企业的SKU 较多，其中的速冻米面制品逐渐采用品牌商标品。在下游客户加强自身供应链体系的过程中，大型团餐企业具备优势，正逐步取代中小型供应商的市场份额。

    　　公司团餐业务具备4 大优势。1、种类丰富：公司门店近百种产品均可用于团餐，且每年跟据当地口味研发新品；2、工厂及技术具备竞争优势：公司主要竞争对手仍以中小型的速冻米面制品公司为主，主要生产馅料，成品包子生产能力不足，而团餐客户对成品需求更高。公司的多个生产工厂均能生产面点类成品，且能够覆盖华南、华北、华东多区域，更好的满足大型客户需求。

    　　技术方面，公司冷冻面团技术使得公司产品跟现制包子口感接近，保证了产品品质；3、综合服务能力优秀：公司设立“华东大客户事业部”，并细分市场区域及销售渠道。在服务客户的过程中，深入客户出餐现场，提供个性化的服务和解决方案，不断和客户摸索共同提升产品及服务质量。4、品牌力较强：公司是目前上海及华东市占率最高的连锁包子铺，并与特斯拉、富士康等众多知名企业合作，是公司品牌的强有力背书。

    　　公司存量客户具备挖掘潜力。团餐行业及供应链行业依然处于快速成长期，公司的主要客户供应链公司和团餐公司自身存在不断壮大的潜力，公司可跟随其成长。此外，目前公司团餐业务体量仅仅2 亿元，而公司服务的许多知名企业和渠道客户业务体量较大，公司在其占比依然很低，存在挖掘潜力。

    　　盈利预测与评级：我们认为公司团餐业务能够保持稳定增长态势。加盟业务方面，因属于保供单位，公司4 月份受疫情影响不大，需关注后续加盟店净开店数据。疫情对个体夫妻老婆店及中小型团餐企业的影响更大，从更长期的角度来看，有利于公司市占率的进一步提升。早餐包子店具备较大的开店空间，我们看好公司加盟业务单店收入提升带来的加盟门店拓店速度的回升以及团餐业务的长期增长。预测公司2022-2024 年营业收入分别为16.67/21.97/27.56 亿元，分别同比增长21.21%/31.79%/25.44%；归母净利润分别为2.37/2.90/3.40 亿元，分别同比增长-22.76%/23.35%/18.12%；2022-2024 年对应PE 分别为30/25/21 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情带来的风险；食品安全风险；开店速度不及预期；原材料波动风险；公允价值变动损益波动较大。

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