Q4 收入加速， 业绩符合预期。 公司 2017 年实现收入 8.78 亿元，同增34.13%；实现归母净利润 1.76 亿元，同增 62.18%。 17Q4 实现收入 3.27亿元，同增 48.14%， 创单四季度收入新高；实现归母净利润 0.60 亿元，同增 38.60%。 17Q4 归母净利润增速低于收入，系 16Q4 少数股东损益为-574 万元， 17Q4 净利润同增 59.90%。 2017 年底公司预收账款为 1.4 亿元，环比增加 0.34 亿元，经销商打款积极性较高。

旺季内参迎放量， 酒鬼酒全年高增长。 内参 2017 年收入为 1.77 亿元，同增 18.27%。 前三季度内参控量挺价， 收入与 2016 年同期持平（约1 亿）； Q4 旺季内参终迎放量，预计单四季度收入超 7000 万，同增 40%以上。 2017 年内参毛利率同比提升 2.22 个 pct 至 93.41%。 2018 年初内参挺价思路延续， 批发价和零售指导价分别上调至 950 和 1390 元/瓶，进一步强化高端形象。 酒鬼系列全年实现收入 5.83 亿元，同增55.16%。 其中高柔红坛爆发式增长，价格较低的 50 度酒鬼酒下滑。酒鬼系列内部结构升级， 聚焦定价高的高柔红坛大单品， 毛利率同比提升 3.01pct 至 79.33%。2017 年底公司上调高柔红坛出厂价和终端价，2018 有望保持量价齐升。 湘泉收入下降 0.55%，贴牌收入大幅减少20.2%。 受益产品结构升级，公司毛利率提升 2.95pct 至 77.94%。 2018公司全力聚焦内参+高柔红坛两大战略单品，SKU数量要缩减至 75个。

省内精耕省外打造样板市场，加速渠道下沉。 省内主导产品布局终端核心店超两千家、售点逾万家，实现县级市场全覆盖， 大本营华中市场在 17H1 收入下降的情况下全年增长 10.91%。 省外河北、山东、河南样板市场已完成地级区域全覆盖，广东等重点市场稳步推进。 华北和华东市场增速分别高达 104%和 359%。 公司积极下沉渠道，推进销售扁平化，前五大客户收入占比下降 6.06 个 pct。 同时公司加大地推力度，向终端营销转型， 销售费用中职工薪酬和销售服务费分别增加78%和 58%，广告费下降 51%。 2017 年公司销售/管理/财务费用同比-1.76/-0.72/-0.03pct， 叠加毛利率影响净利率提升 5.01pct 至 19.83%。

盈利预测： 预计 2018-2020 年 EPS 为 0.93、 1.40、 1.92 元，对应 PE为 26 倍、 17 倍、 12 倍，给予“增持”评级。

风险提示： 食品安全事件；省内精耕不达预期

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