前端分子砌块和工具化合物协同发展，高质量高效率保障品牌建设。

    当前国内分子砌块市场分散，国内产品品质无明显劣势，国产替代趋势明显。公司2017 年开展分子砌块业务，截止至2021 年底已经拥有4.2 万的SKU，SKU 增速强劲。工具化合物方面，公司处于国内龙头地位并具备较强的国际影响力。目前公司仍在积极储备人才、扩展海外市场、加强业务优势，同时线上打造“MCE”和“乐研”等品牌进一步提升公司影响力，未来高增长有望持续。

    合成能力国内领先，覆盖高壁垒品种打造差异化优势。公司中间体原料药合成能力国内领先，是国内8 家攻克合成界“珠穆朗玛峰”艾日布林的企业之一。公司仿制药板块关注高附加值品种，安徽皓元将为公司仿制药放量提供产能基础。公司以满足客户为基础，发挥自身优势，项目储备丰富，未来储备项目逐渐放量有望对业绩带来明显贡献。

    进军CDMO 业务，打造全生命周期和全产业链服务。公司成功助力国产第一个ADC 药物荣昌生物纬迪西妥单抗（RC48）于2021 年6 月9日上市。截止2021 年年报披露，皓元已经积累了173 个CDMO 项目，其中ADC 项目80 个，同比增长247.83%，合作客户超340 家，销售收入同比增长321.45%，增长态势强劲。

    盈利预测与投资建议。受益于公司分子一体化布局，前端后端协同发展，未来两年高增长有望持续，预计22-24 年公司归母净利润分别为2.70 亿元、4.01 亿元、6.07 亿元，EPS 分别为3.63 元/股、5.40 元/股、8.16 元/股，对应PE 分别为43.49 倍、29.24 倍、19.35 倍。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司22 年50 倍PE 合理估值，对应A 股合理价值181.59 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。技术创新风险，新产品研发面临不确定性风险，汇率风险等。

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