公司5 月销量快报：5 月共计销售新车114183 辆，同比+152.8%，环比+8.3%，1-5 月累计销量约51 万辆，同比+161.85%。其中纯电动汽车销售53349 台，同比+245.9%，累计销售25.4 万台；DMi 车型销售60834 台，同比+582.9%，1-5 月份共计卖出25.04 万台。公司累计新能源销量突破200 万台。

    主要看点：

    1）新能源销量突破200 万，领跑新能源车企。截止5 月，比亚迪的新能源总销量已经突破200 万辆，其第一个100 万用了8 年，而第二个100 万仅用了1 年，全面领跑中国新能源车企。

    2）汉车型交付再创新高，有望进一步改善品牌盈利结构。汉家族本月共销售23934 辆，其中汉EV 交付了12804 辆，汉DM-i 直接交付了11130 辆。累计销量有望冲击月度中型轿车前五的位置，实现全市场竞争。而汉唐系列相对优秀的盈利表现，也将显著改善公司Q2 整车业务的盈利水平。预计若产能完全释放，汉系列下半年销量有望突破3 万辆大关。

    3）海豚受到长沙工厂产能切换影响，预计损失产量6-8 千辆，6 月产能将有望恢复至1万台水平。5 月海润6430 量，环比4 月减少5610 辆，主要原因认识雨花工厂生产受制造成。随着事态逐步明朗，我们预计6 月生产将有望逐步恢复至月产1 万水平。

    4）新爆款唐EV 上市便拿下15882 辆订单，6 月交付值得期待。唐家族本月销量8449辆，其中唐DM-i 交付7504 辆，环比减少近2000 辆所致。考虑到星沙工厂产能仍在逐步爬坡的过程中，预计6 月唐系列交付将再次破万，与汉家族形成产品向上的合力。而全新唐EV 上市首周即获得1.6 万辆订单，充分证明EV 车型的市场竞争力。

    市场关心的其他问题：

    1）燃油车购置税补贴短期影响情绪，但不构成对新能源车绝对的竞争优势。燃油车推出购置税减免优惠后，的确对DMi，EV 车型的性价比形成了一定的压力。但我们认为，油价的高低才是更有决定性意义的变量。以目前中国乘用车年均1 万公里出行里程计算，每年油费支出在5000-6000 元区间，几乎等同于购置税减免金额。但后续的用车成本，新能源车型仍然具有长期优势。因此，从终端购车决策的角度，10-20 万左右燃油车的购置税减免不会对EV/PHEV 车型的需求形成明显冲击。

    2）新工厂陆续投产助力公司下半年大幅提升交付能力，冲击150~200 万台销量目标。

    ① 比亚迪常州整车基地首辆样车已下线。环评报告显示：初期计划生产4 款车，计划产能20 万辆。SC2E 是已上市的元PLUS；EK 为Ocean-X―海豹，UX 是海狮，全部计划在2022 年投产。② 深圳整车基地目前正在进行产能提升改造，计划到2022 年中完成改造，产量有望达至3 万辆/月。③长沙二期投产后，比亚迪长沙基地年产能将达40+万辆。

    投资分析意见：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的重点。综合考虑公司产品力的持续超预期，规模效应提升单车毛利，产品力持续向上提升，以及上游原材料涨价对车型盈利的蚕食，我们维持公司2022-24 年营收3645/4398/4925 亿元的预测，对应22-24年净利润为79/114/147 亿元，对应PE 为111/77/60 倍，维持增持评级。

    核心假设风险：疫情风险反复，芯片供给影响产能，宏观经济政策调整，原材料涨价。

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