投资要点：

    维持“增持”评级 。近期电池片报价已企稳回升，行业盈利拐点已现，公司盈利能力有望持续改善。考虑电池片环节盈利尚处于底部反转阶段，下调公司2022-2023 年EPS 至0.72（-0.39）、1.22（-0.24）元，新增2024 年EPS 为2.00 元，综合考虑行业估值及公司注销股权带来EPS 增厚预期，给予2022 年45 倍估值，上调目标价至32.4（+15.02）元。维持增持评级。

    电池片盈利拐点已现，业绩弹性值得期待。根据最新行业各环节报价，硅片环节未发生涨价，而电池片环节已出现价格上涨，有望显著提振电池片企业盈利情况。究其原因，我们认为，当前光伏下游装机需求持续旺盛，而过去两年行业企业出于对未来新电池技术的布局考虑，PERC 电池的产能投放相比其他环节略显不足，电池片环节供需格局正在发生逆转，行业在经历一年多业绩低谷后，盈利有望出现拐点。公司2022 年一季度实现出货7.5-8GW，单瓦盈利已修复至2.5-3 分；2021 年底已形成产能36GW，并预计将于6 月前完成大尺寸改造，大尺寸产能占比提升至95%以上。

    预计后续伴随电池片环节盈利继续修复，公司业绩具备向上弹性。

    新型电池技术亮相在即，期待新一轮技术突破。公司推出新一代ABC电池产品，平均量产转换效率将达25.5%。目前公司300MW 电池+500MW组件实验线进展顺利，珠海6.5GW ABC 电池量产项目预计2022 年Q3 建成投产，有望进一步提升公司在未来新一代电池竞争格局中的优势地位。

    催化剂。大尺寸电池超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。

    风险提示。全球疫情严重程度及持续时间超出预期。

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