酒鬼酒 2017 年实现收入 8.78 亿元（ +34%），净利 1.76 亿元（ +62%）酒鬼酒 3 月 8 日发布 2017 年年报， 2017 年公司实现营业收入 8.78 亿元，同比增长 34.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.76 亿元，同比增长 62.18%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.52亿元，同比增长 47.83%。 其中 Q4 单季实现收入 3.26 亿元，同比增长48.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.60 亿元，同比增长 38.60%。全年业绩基本符合我们先前的预期，维持“买入”评级。

产品结构优化明显，酒鬼系列和内参系列占比提升

受益于次高端白酒市场的扩容和酒鬼酒成功的高度柔和大单品的策略，次高端酒鬼系列 2017 年实现收入 5.83 亿元，同比增长 55.16%，是拉动公司收入增长的主要力量；高端内参系列方面，公司控量挺价的策略初见成效， 2017 年实现收入 1.77 亿元，同比增长 18.27%；中端湘泉系列方面，2017 年实现收入 0.84 亿元，同比下降 0.55%。 酒鬼和内参系列的收入占比从 2016 年的 80.22%上升至 2017 年的 86.53%， 因此虽然 2017 年全年酒类销售量下降至 5818 吨（同比-7.16%），收入和利润仍然实现正增长。

湖南省内精耕细作成效初显， 17H2 核心华中市场重回正增长

酒鬼酒 2017 年聚焦核心湖南市场，推进终端核心点建设，主导产品完成终端核心店 2000+家，售点 10000+家，基本实现县级市场陈列全覆盖。 我们认为湖南省内渠道渗透率的上升，叠加内参和酒鬼系列的需求回暖拉动华中市场 17H2 收入同比增长 22%，一举扭转了 17H1 同比下滑 2%的态势，全年华中市场实现收入 5.13 亿元，同比增长 10.91%。

中粮酒业董事长王浩先生出任酒鬼酒董事长，凸显酒鬼酒战略地位

2018 年 3 月，中粮酒业董事长、党委书记王浩先生出任酒鬼酒董事长，同时中粮酒业副总经理（主持经营班子工作）、长城酒事业部总经理、进口酒事业部总经理李士t先生出任副董事长。 我们认为最新的管理层任命体现了酒鬼酒在中粮酒业中的战略地位，维持酒鬼酒是中粮酒业旗下具有增长潜力的资产之一，做大酒鬼酒是做大中粮酒业的重要步骤的判断。

看好酒鬼酒的增长潜力，维持“买入”评级

我们认为酒鬼酒已经开始步入产品和渠道策略的收获期， 酒鬼酒大单品高度柔和的次高端价格卡位和内参的控量挺价策略成效初显，湖南省内的渠道深耕和省外样板市场的打造也为中长期增长打下基础。 我们预计酒鬼酒2018-2020 年 EPS 将分别达到 0.82 元， 1.20 元和 1.69 元。考虑到可比公司估值水平、 酒鬼酒在次高端白酒领域的份额提升空间和业绩提升弹性，维持酒鬼酒 2018 年 43~45 倍 PE 估值，目标价范围 35.26 元~36.90 元，维持“买入”评级。

风险提示： 高端白酒需求不达预期； 次高端白酒的需求增长不达预期；食品安全问题。

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