投资逻辑

    医药研发外包高景气，分子砌块和工具化合物、原料药和CDMO 市场扩容。①前端：分子砌块和工具化合物是药物研发的基石，全球医药研发支出中 30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此估算，2026 年全球药物分子砌块的市场规模将达到 546 亿美元；②后端：药物专利悬崖及全球产业链转移推动我国CDMO 和原料药市场快速扩容，具有成本优势的中国CDMO 和原料药企业将迎来高景气周期。

    前后端一体化发展，公司业绩快速增长。公司专注于小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进。近年来，公司业绩快速增长，2021 年实现营收 9.69 亿元，同比增长52.61%，归母净利润 1.91 亿元，同比增长48.70%。2022Q1 实现营业收入3.00 亿元，同比增长33.02%，实现归母净利润0.62 亿元，同比增长15.06%，未来3 年业绩有望保持40%-50%的高增速。

    前端业务品牌影响力持续提升。前端业务是公司的核心业务，分子砌块和工具化合物品类不断扩展。目前，公司累计储备超 5.86 万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约 4.2 万种，工具化合物超1.6 万种，构建了 110 多种集成化合物库，客户覆盖广泛，目前已逐步形成品牌效应。

    后端布局高技术壁垒原料药，创新药CDMO 转型初显成效。公司后端业务专注高壁垒原料药的开发，自主开发了高合成难度原料药艾日布林、曲贝替定等产品。随着前端业务向后端的导流，公司不断加大创新药CDMO 业务的布局。同时，公司也将收购药源100%股权，将业务延伸至制剂领域，打造全流程一体化的服务平台。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.75/4.16/6.20 亿元，同比增长43.93%/51.47%/48.92%，参考可比公司，给予公司2023 年预测归母净利润35 倍PE，对应目标价196.00 元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。

    风险提示

    解禁风险，专利侵权风险，人才流失风险，研发进度不及预期风险，汇率波动风险，新冠疫情反复风险。

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