目标百万吨饲料销量，金新农圈地养殖再出发

金新农 2017 年前三季度饲料销量 62 万吨，预计年底达到 80 万吨，相较于 16 年提高超过 8%； 我们预计公司 18 年饲料销量将突破 100 万吨，晋级百万吨饲料企业； 据公司《 17 年 11 月 3 日投资者活动关系记录表》公告， 公司自 18 年起未来三年规划实现饲料业务快速增长，饲料销量（含自用）力争达到 200 万吨。

公司生猪养殖板块大力新建产能拓展业务， 17 年由于控股子公司武汉天种及福建一春并表， 全年生猪出栏量达到 37.2 万头（含种猪）， 考虑建设周期及环保压力我们预计 18/19 年生猪出栏量为 45/80 万头（含种猪）。

饲料需求稳中有升，龙头企业寻求整合下游养殖

根据当前肉类产量、料肉比以及对未来 5 年工业饲料普及率的假设，我们测算工业饲料需求总量约为 2.37 亿吨，未来有望维持小幅增长的态势。此外，在养殖业产业链一体化发展趋势下，大型饲料企业的细分行业属性逐步弱化，综合产品和服务提供能力增强，产业链向下游生猪养殖拓展是当前饲料企业多有参与的战略方向。

悲观预期逐步修复，“谨慎增持”评级

预计 2017-19 年公司收入分别为 31.44、 39.71、 51.52 亿元，同比分别为 13.80%、 26.31%、 29.73%；预计 2017-19 年净利润为 1.05 亿、 1.41亿、 1.75 亿，同比分别为-34.13%、 34.65%、 24.28%，当前对应 PE 为36、 27、 21 倍， 公司产业链一体化规模成型，“谨慎增持”评级。

风险提示： 生猪出栏量不达预期； 生猪单头盈利不达预期；饲料销量增速不达预期；原材料价格大幅上涨，饲料单吨利润受到挤压。

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