公司发布 2017 年年报， 2017 年实现营业收入 25.64 亿元，同比增长244.50%； 归母净利润 1.90 亿元，同比增长 89.32%。 第四季度单季实现营收 10.19 亿元； 归母净利润 1.33 亿元。 EPS 1.28 元，同比增长 88.24%。

建立明确的品牌定位，实现多品牌经营模式。 公司通过拥有的三个不同定位的品牌覆盖了多类型客户群体。 其中主品牌 VGRASS 品牌定位高端女装一线品牌； 传承云锦文化的“ 元先” 品牌定位打造成兼具中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌，将云锦、刺绣等中国传统文化元素与时尚设计相互融合； 公司于 2017 年收购的 TEENIE WEENIE 品牌定位少淑女中端品牌，其已有的产品线已渗入到男装、童装、婴童、配饰、咖啡等。 公司的三大品牌虽保持独立经营，但共享资源、优势互补，实现 1+1>2 的协同效应。

整合人才、 供应商、 渠道，实现资源共享。 主品牌分别在意大利、韩国、上海和南京设立研发中心，鼓励各地员工团队合作，互相学习提升， 培养良性竞争的生态圈。同时公司通过收购衣恋集团旗下品牌TEENIE WEENIE， 吸收了大量的韩国设计人才，保持团队活力。 拥有国际化的高端设计团队资源的同时， VGRASS 也积累了许多高端面料、生产加工供应商以及核心商圈渠道资源。 未来， TEENIE WEENIE 与云锦将借助这一系列优势实现全方位资源共享、商品升级等战略。

提高研发能力，提升产品价值。 公司一直坚持自主设计研发，不仅拥有优秀的设计团队，还有自己的加工厂，并获得多项实用新型专利。公司加大研发成本，其中用于产品设计研发的支出就已达到 9377 万元，同比增加 126%。公司各品牌积极研发创新产品线，通过提升产品附加值，吊牌均单价同比增加约 18%，市场接受度较高

【投资建议】

公司一直以“ 创造出具备中国文化元素的奢侈品品牌” 作为目标，通过人才纳入与培养、加强产品升级与创新。我们预计公司 2018/2019/2020 年营业收入分别 32.01/35.26/37.99 亿元； 归母净利润分别为 2.74/3.41/3.82亿元； EPS 分别为 1.52/1.89/2.12 元； 对应 PE 分别为 15/12/11 倍。 首次覆盖， 给予“增持”评级。

【风险提示】

消费者品牌意识变弱；

女装行业发展低于预期。

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