核心观点：

    　　公司2022 年业绩受疫情影响较大。根据公司1 月31 日公告的2022年年度业绩预告，预计2022 年归母净利润0.64 亿元到0.79 亿元，同比下降64.9%到71.3%。主要由于公司收入占比较高的线下销售受到新冠疫情反复影响较大，线下收入下降，2021 年公司线下收入占比66.80%，此外，2021 年下半年起，公司加大对线下门店的投入，2022年新店装潢摊销费用、租金、人工、营销推广以及配套的中后台费用上升，包括2022 年销售不佳导致库存积压，存货跌价准备增加。

    　　看好公司2023 年业绩大幅回弹。首先，公司直营收入占比高，2021年收入占比63.49%，因此经营杠杆较高，收入增长有望带动更快的利润增长。其次，国内防疫政策优化，全国整体疫情进入低流行水平，利好公司全年业绩。第三，今年春节国内消费强势复苏，根据久谦和蝉妈妈数据，Teenie Weenie 品牌（2021 年收入占比73.44%）1 月天猫官方旗舰店和抖音官方旗舰店分别同比增长38%和11%，取得开门红。

    　　第四，公司持续打造品牌力、商品力、零售力、集团化管理和国际化人才队伍的核心竞争优势，Teenie Weenie 品牌在抖音平台的女装自播榜排名持续领先，在天猫和唯品会渠道的排名均继续提升，VGRASS品牌通过强化连衣裙、针织衫等核心品类产品，提升市场占有率。最后，公司于2022 年完成债务置换，资产负债率和财务成本持续降低。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 为0.21、0.80、0.99 元/股。现价对应2023 年市盈率估值仅10 倍，参考可比公司平均估值，且考虑到公司未来业绩增速预期，给予公司2023 年15 倍市盈率，合理价值12.03 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动的风险；行业竞争加剧的风险；外部融资逾期偿还的风险。

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