事件： 公司披露 17 年业绩快报， 收入增长 7.1%，归母净利润增长 6.6%， 符合预期。 公司 17 年全年实现收入 182 亿元，归母净利润 33.3 亿元。其中 17 年 Q4 单季度实现收入 57.2 亿元，同比增长 16.0%，归母净利润 8.2 亿元，同比增长 15.4%，增速显著提升。 公司 17 年净利率为 18.3%，整体较 16 年盈利能力维持稳定。

海澜之家主品牌调整到位复苏强劲， 爱居兔品牌延续爆发趋势。 1）男装主品牌重回双位数增长，店效增速转正。 17 年全年海澜之主品牌实现收入 146.6 亿元，其中 Q4 单季主品牌收入增长 15.2%， 新增门店 75 家达到 4503 家。我们根据销售数据计算的平均店效同比增长 7.2%，店效转正回暖明显。 2）女装品牌爱居兔保持快速拓展趋势。 17 年全年女装品牌报表收入达 9.0 亿元，其中 Q4 单季度收入增长 74%，单季门店数量新增 129 家至 1050 家，平均店效增长 3.5%， 渠道扩张与店效提升双重推动销售增长。 3）职业装业务同步发力， 17 年圣凯诺品牌实现收入18.8 亿元， Q4 单季度收入同比增长 24%达到 5.8 亿元。

业绩回暖再度验证存货调整到位， 坚定看好优质白马龙头再度发力。 1）公司存货调整到位，轻装上阵再度发力。 我们认为四季度销售回暖验证库存调整逻辑，当前公司周转率上升、售罄率及一年内占比回归良好水平均表明公司存货消化到位，四季度起信心提振加大备货业绩回暖显著。 2） 公司是运营效率行业领先的优质龙头。 公司终端零售平效行业领先，过去多年持续升级信息化系统及仓储物流体系，具备持久护城河。公司可转债项目进一步推进全供应链信息系统效率建设，与腾讯深度合作有望分享借鉴信息技术、大数据技术，看好核心竞争力不断巩固。

新兴渠道建设成效明显，互联网巨头战略入股，龙头强强联合未来看点多多。 1）重视线上渠道四季度表现靓丽， 公司 17 年实现线上销售 10.5 亿元，其中 Q4 线上销售同比增长 54.9%达 4.5 亿元。我们认为公司与腾讯深度合作下，未来有望进一步分享优质线上流量入口，在京东、微信、唯品会等平台加快电商业务扩张。 2）18 年购物中心渠道有望加速拓展， 公司 17 年 9 月与万达洽谈深入合作， 目前万达商业已纳入腾讯战略版图，公司年轻副牌 HLA JEANS、高性价比轻奢品牌OVV/AEX、童装爱居兔 KIDS、家居生活馆 HLA HOMES 等品牌有望加速布局购物中心渠道。 3） 百亿产业基金加速打造品牌管理集团。 公司与合伙方共同设立百亿产业基金，有望进一步整合优质供应链资源，并通过外延投资丰富品牌矩阵、输出优秀品牌管理模式，我们坚定看好强强联合促进公司多品牌+多品类+全渠道整合。

公司是国内服装行业经营效率领先的优质龙头， 轻装上阵业绩回暖明显，腾讯战略入股增添发展动力，维持“买入”评级。 公司积极推动旗下品牌年轻化、多样化发展，稳扎稳打布局新兴渠道建设。考虑到公司存货消化到位回暖明显， 我们上调 17 年并维持 18-20 年盈利预测， 预计 17-20 年 EPS 为 0.74/0.82/0.92/1.01元（原 17 年 EPS 为 0.73 元） ，对应 PE 分别为 16/14/13/12 倍。 互联网龙头入股促进线下流量价值重估，估值有望进一步提升，维持“买入”评级！

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