国瓷材料：新材料平台布局逐渐完善，业绩有望迎新一轮增长

公司依托“水热法”超细粉体制备技术，搭建新材料平台，发展了 MLCC、纳米氧化锆、高纯氧化铝以及陶瓷墨水、 陶瓷催化材料等多个产品， 内生成长性十足。 2014-2017 年营业收入年复合增长率达 48%，归母净利润年复合增速达 59%。 同时，公司通过布局电子浆料等领域，从无机材料拓展至金属材料领域。随着新材料平台布局完善，未来有望持续保持高增长态势。

布局完成汽车尾气催化剂全产业链， 空间广阔

尾气催化剂材料布局完善，成为汽车催化剂综合解决方案企业。 随着技术的发展，机外催化技术从之前的二效催化发展成了三效催化技术，三效汽车尾气催化剂相关组成包括： 载体、表面涂层、活性部分、助剂。公司通过王子制陶切入蜂窝陶瓷载体业务、博晶科技拓展铈锆固溶体(助剂)业务，并结合自身的氧化铝产品(表面涂层)优势， 有望成为全球少数能够为客户提供整体汽车尾气催化解决方案的企业之一。

氧化锆是主流义齿材料之一，国内口腔医疗市场前景广阔

在义齿种植领域，氧化锆凭借其优异的机械性能和稳定性、良好的生物相容性以及优良的美学效果，逐步成为主流义齿材料之一。未来随着口腔市场的增长，以及氧化锆占齿科材料比重的增加，氧化锆齿科材料将实现更为快速的发展。爱尔创股份是公司下游重要客户， 公司拟收购爱尔创剩余股权，致力于掌握“纳米级氧化锆――氧化锆义齿材料”的生产链条， 实现产业链的进一步延伸。

预计 17-19 年归母净利润为 2.54、 4.32 和 5.74 亿元， 当前市值对应

17-19 年动态 PE 分别为 48、 28 和 21 倍。 综合考虑增长性和业务布局完善，未来发展可期，维持"买入"评级。

风险提示 1、公司氧化锆、蜂窝陶瓷等产品投放低预期，产品价格波动较大； 2、化工行业因为环保发生比较大的政策变化； 3、宏观经济持续低于预期，导致整个市场需求发生较大波动。

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